劲嘉股份(002191)业绩符合预期 积极拓展非烟标领域
业绩符合预期，毛利率提升是业绩增长主因：在下游卷烟产业平稳增长的背景下，我们判断，业绩增长更多由于烟标产品结构升级、增加子公司中丰田内部采购比例等原因带来的毛利率提升所致。 1） 中丰田光电科技公司主营产品包括镭射膜以及镭射纸，处于包装印刷产业链的上游，13 年公司收购中丰田光电剩余40%股权之后，预计将会增加对中丰田的原材料采购比例，对比一体化程度更高的东风科技，我们认为，劲嘉股份盈利性提升空间较大。 积极开拓非烟标领域包装：公司的镭射包装材料已获得美国、英国、法国、土耳其、马来西亚等国家的客户认可，此外公司与贵州盐业集团合资设立的食盐包装袋项目也在顺利进行，我们判断，公司在非烟标市场的新利润增长点将逐渐显现。 与和而泰合作，共同打造智能健康产品：2014 年12 月公司公告与和而泰合作共同研发智能电子烟、智能健康产品，配合智能手机端APP，通过移动互联网、云计算、大数据等技术为消费者提供全新的互动和控制服务，打造完善的健康管理和控制服务平台。 2014 年股权激励目标完成，未来两年业绩目标动力仍在： 2014 年5 月公司推出股权激励计划，我们认为，实行该计划将激发管理层动力，通过“内生+外延”的增长方式实现业绩快速增长。 1) 股权激励考核目标为 2014-2016 年净利润增长率分别不低于2013 年20%、40%、60%，净资产收益率分别不低于11%、12%、13%。 2) 我们认为，在下游卷烟行业平稳增长的背景下，内生增长主要来自于业务盈利性的持续提升以及开拓新市场，而目前行业低集中度以及烟草剥离“三产”的大背景将为外延发展提供可能。 维持“增持”评级：公司作为国内烟标领先企业，在国内卷烟结构升级以及烟草剥离“三产”的背景下，传统烟标主业有望保持较快增长，并且积极拓展非烟标领域，基于本次最新财务数据，我们小幅下调2015—2016 年EPS 1.11元、1.37 元（原1.18/1.41），同比增速22.8%、22.7%，目前股价对应14 倍、11 倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨 |
