东江环保：铜价持续下跌，下调至“卖出”
14 年业绩低于预期。 业绩快报显示公司2014 年净利润2.5 亿元，同比增长21%，对应EPS 为0.74 元，低于我们预期的0.81 元。我们认为不达预期的主要原因是去年铜价同比下降7.6%，部分抵消了新增产能带来的收入增长，同时新增外地项目盈利能力也略低于我们预期。 瑞银预计15 年铜价将继续下跌8.5%。 公司利润占比最大的资源化业务受金属价格(尤其是铜价)影响很大。14 年下半年铜价跌幅达到12%，今年以来仍持续下跌。瑞银大宗商品团队预计2015 年铜价同比将下跌8.5%，跌幅大于去年的6.4%。因此虽然我们预计15 年底公司控股的危废资质量同比增加66%，但铜价的下降拖累公司收入和利润增速。 下调盈利预测。 基于2014 年业绩快报和最新的铜价假设，我们将公司2014/15/16 年的净利润预测下调了11/15/19%，将EPS 预测从0.81/1.29/1.78 下调至0.74/1.09/1.45 元。 估值：新目标价37.3 元，下调至“卖出”。 与前次调整时相比，无风险利率已下降0.6ppt 至3.6%，因此我们将WACC假设从8.2%下调至7.8%，基于瑞银VCAM 工具通过现金流贴现，得到新目标价37.3 元(原38.5 元)。公司当前股价对应2015 年PE 为37 倍，我们认为已过度反应市场对于新增产能的预期，因此将评级下调至“卖出”。 |
