兴蓉投资：水务主业稳定增长，新兴环保项目逐步推进
投资要点： 事件：兴蓉投资(000598)公布的2014年报显示，公司实现营业收入27.24亿元，同比增长12.73%，实现归属于上市公司股东的净利润7.52亿元，同比增长0.87%，实现EPS为0.25元，略低于预期。 点评： 业绩稳定，营业外收入成主要利润贡献。2014年，公司进一步明确和实施“一主多元”的发展战略，自来水业务收入16.25亿元，同比增长4.14%；污水处理服务及管网工程收入8.97亿元，同比增长16.34%；垃圾渗滤液处理及污泥处理收入1.75亿元，同比增长250.55%。毛利率为44.15%，同比下降3.82个百分点，主要系污水处理服务的毛利率下降较大。销售费用同比增长12.37%，管理费用同比增长20.34%，财务费用同比增长135.33%，期间费用率为11.97%，同比上升1.79个百分点。财务费用大增主要系日元汇率波动产生的汇兑收益同比减少所致。营业外收入获得1.08亿元，主要系置换资产过渡期运营收益，同比增长578.5%，成为净利润主要贡献。 垒实水务主业。公司已获得特许经营权的供排水规模超过500万吨/日，已投运的自来水规模为235万吨/日、污水处理规模为198万吨/日，在建的污水处理项目规模约100万吨/日。公司已经启动成都市第三、四、五、八污水处理厂扩能提标项目及第一个中水回用项目。公司依托新加坡联合环境的膜技术优势，升级污水处理技术，并借助PPP模式可拓展全国范围内污水处理项目。污水处理费标准调整和水价改革逐步推进将一定程度上提升水务业务的盈利能力。“水十条”即将出台，为公司提供新机遇。 继续推进环保项目。1)2014年公司污泥处理规模扩至400万吨/日。未来公司规划自建污泥处理二期工程规模200万吨/日；规划与拉法基合营公司污泥处理规模300万吨/日；预计与绿山公司三方合作利用蚯蚓生物处理污泥200万吨/日，合计处理规模可达1100万吨/日。2)2014年垃圾渗滤液扩容项目正式投运，规模扩至2300吨/日。3)万兴垃圾焚烧发电项目已开工建设，规模为2400吨/日，为成都市规模最大的垃圾焚烧发电项目，预计2016年底试运行。公司拟投资建设彭州隆丰垃圾发电项目，设计规模1500吨/日，建设期3年，目前处于前期环评阶段。 投资建议：维持“谨慎推荐”的评级。公司水务主业稳定增长，新兴环保项目逐步推进，外延拓展打开公司可持续增长的空间。预计公司2015-2016年EPS分别为0.31元、0.35元，对应PE分别为27倍、24倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。政策出台低于预期，毛利率大幅下降，异地扩张或环保项目拓展缓慢。 |
