凯迪电力(000939):2014年报利润增217% 源自生物质发电业务增收又增利
业绩小幅低于预期 凯迪电力2014 年报营业收入增29%至28.5 亿元，归属净利润增217%至2.1 亿元（业绩预告增速区间220%~270%），综合毛利率升2 个百分点至24%，EPS 为0.22 元。分红预案为10 派1.5元（含税）。披露2015 年1 季报业绩增速区间：37%~105%。 业绩增长原因：1）生物质发电收入增长、盈利改善。14 年业务收入增180%至14.8 亿元，源自上网电量增128%至25 亿度。生物质发电业务毛利率持续改善：1H13、2H13、1H14、2H14 分别为12%/15%/23%/28%。2）增值税退税大增。营业外收入增345%至0.8 亿元，占利润总额比例达35%；其中，生物质电厂的增值税退税0.6 亿元，增530%。业绩增速小幅低于预期的原因：生物质电厂负荷差于之前假设。 发展趋势 预计2015 年生物质电厂负荷率将进一步提升，盈利持续改善。1）2014 年公司下属投运的16 家生物质电厂中，80%以上为二代机组；全年负荷水平约为5939 小时，而二代机组的设计负荷水平为7000 小时。2）燃料充足度是决定机组负荷的重要因素，随着自有燃料收购平台（格薪源）成立，燃料供给量有望提升。3）作为二代电厂中的佼佼者，松滋电厂14 年负荷水平高达8054 小时。 湖北省出台秸秆禁烧政策，利好当地生物质电厂盈利。1）根据湖北省《农作物秸秆露天禁烧和综合利用的决定》，15 年5 月1 日起行政区域内禁止露天焚烧秸秆。2）14 年湖北的秸秆焚烧火点数、火点强度位居全国第5，若实施禁烧，秸秆供应量将显著提升，利于生物质电厂控制成本。3）凯迪电力（含本次拟注入电厂）在湖北省投运电厂8个、在建电厂6个，占集团电厂总规划数的13%。 盈利预测调整 调高2015~16 年EPS 预测9%/10%至0.44/0.6 元。源自1）2014 年增值税退税的到位情况好于我们此前预期（超出43%）。2）公司近60%的投运电厂将于2015 年开始收到退税。 估值与建议 维持推荐，目标价调高11%至15.5 元，对应2015/16 年P/E35/26 倍。 风险 生物质电厂投产进度不确定性；定增审批风险；系统性风险。 |
