康恩贝(600572.SH)：战略布局医药电商
战略布局医药电商，整合平台价值提升。预计贵州拜特继续高增长，维持2014~2016 年EPS0.67、0.85、1.01 元盈利预测（未考虑定增摊薄）。通过对参股珍诚医药，公司开始战略布局医药电商，探索新模式以拓宽销售渠道，带动品种资源二次开发。公司是目前国内率先布局医药电商的医药工业企业之一，并且拥有丰富的品种资源，随着处方药网上销售监管放开，双方资源有望得到进一步整合，维持增持评级，目标价21 元。 收购参股珍诚医药，构建换联网医药销售平台。2014 年12 月公司公告收购参股珍诚医药30%股权（2013 年收入18.74 亿，净利3507 万元）。珍诚医药是我国首批获得医药分销 B2B 资格的商业企业，具有互联网企业的基因和先发优势，可为公司探索构建互联网销售平台提供技术和人才支持，快速切入医药电商领域。公司拥有丰富的品种资源，但目前处方药销售尚未放开，业务尚未整合。未来随着监管的放开，双方整合的空间大，剩余股权问题也有望得到解决。 贵州拜特是目前主要增长引擎。拜特并表是公司2014 年业绩主要增长引擎。预计2014 年拜特继续保持30%的增长，公司持股51%，并表8 个月对应增厚约9000 万元。考虑到目前拜特主导产品在县级以下渠道覆盖率较低，预计2015~2016 年可以继续保持20~25%增速。拜特与公司自有品种也开始尝试合作销售，主要是高端专科产品。公司前期收购云南康恩贝和内蒙康恩贝预计继续亏损，略微拖累2014年业绩。2015 年销售整合显效，内蒙康恩贝收入过亿，则有望扭亏。 加快资本整合步伐，完善综合竞争平台。公司拟逐步打造中高端医院，基层社区，OTC 和医药电商四大销售平台，其中资本整合实现平台和品种快速布局完善。近年来公司也持续进行资本运作，目前21 亿增发项目已处于审核阶段，获批后公司流动资金将获得补充，满足公司进一步布局需要。 |
