上海医药(601607.SH)：进军医药电商，公司前景广阔
公司与其下属子公司众协药业创始人季军共同出资1 亿元设立“上海医药大健康云商股份有限公司”，进军医药电商。上海医药集团占新设公司70%股权，季军占30%股权。 公司电商具备强大的处方导流能力，与线下零售网络协同效应良好。公司电商在线上将构建“电子处方”、“药品数据”、“患者数据”三大平台，实现从处方导流、药品购买、健康管理、复诊预约等全套服务流程，并与线下的药品零售网络形成O2O 闭环。目前，公司高值药品直送业务（DTP）有44 家专业药房，医院供应链服务（SPD）覆盖40 多家医院、药房托管业务覆盖62 家医院。DTP、SPD 与药房托管在处方药网售解禁后均有望凭借先发优势与医院的HIS 系统对接，导出处方并在线下网络销售。公司在拥有44 家DTP 专业药房，62 家医院合作/托管药房，和1981 家社会药房。我们预计公司电商业务初期外流处方以高端自费药物为主。未来，随着国家取消以药养医政策的实施以及公司对医院增值服务的拓展，电商业务有望获得更多的外流处方并扩大覆盖医院网络，增长空间巨大。 公司电商优势明显，有望成为华东地区龙头。公司传统业务累积了丰富的医院资源和密集的线下零售网点，从而构筑了较高的进入壁垒。其次，公司庞大的药品配送规模保障了与上下游的议价能力，尤其是DTP 业务在高价自费药领域获得多个产品的独家代理权，位于行业领先地位。最后，公司产品品质有保障，多年积累的品牌效应可以给予医生、患者予安全感。电商是个强者恒强、赢者通吃的天下，公司独到的竞争优势有望帮助其成为华东地区的医药电商龙头。 公司电商采用混合所有制安排，管理层激励充分。新设电商公司成立之初便采用上海医药集团持股，混合所有制安排。电商公司将以众协药业总经理季军领头，组建管理团队。其中季军所持的30%股份未来部分将分给新设的公司的核心管理团队，从而实现对整个管理团队市场化的激励机制，为电商业务的业绩成长提供了想象的空间。 对盈利预测、投资评级和估值的修正。我们看好公司通过进军医药电商带来的业绩弹性以及各项业务之间协同效应的提高。公司传统业务与电商的融合有助于提升公司整体的估值水平。根据我们的盈利预测，公司14-16年的EPS 分别为0.94 元、1.10 元和1.26 元，我们给予公司15 年EPS 20 倍估值。对应目标价为22 元，“买入”评级。 |
