天壕节能(300332)清洁能源 新的征途
国内EMC余热发电龙头。公司于07 年成立，12 年上市，已投运项目198MW，在建项目51MW，拟建项目16MW，横跨水泥、玻璃、干熄焦等多行业，为国内装机总量最大、行业最多的EMC 余热发电龙头。上市三年收入CAGR24.7%，净利CAGR26.1%，预计14 年归母净利1.43 亿，同比增23.48%；破局EMC 余热发电：寻找长期、稳定热源和电力需求。行业受制工业客户，破局在抢占新市场的好客户。水泥行业市场规模285 亿，玻璃行业约22 亿，可拓展价值有限。其余传统行业规模约合840 亿，调压站、干熄焦等空间较大； 天壕节能：不断开拓的变革者，踏上清洁能源新征途： 求新求快，拓展余热利用新下游。14 年公司2000 万元参股宁投公司，余热发电业务拓展至铁合金行业；3.8 亿元收购北京力拓，取得22 个调压站项目资质，进军西气东输天然气调压站余热发电EMC 领域。调压站余热发电项目兼具热源和电力需求高稳定性、发电设备利用小时数高的特点，破局传统行业EMC 项目难题，是公司未来主业最大亮点； 收购北京华盛，打造清洁能源运营服务商。公司拟10 亿元收购北京华盛，进军天然气运营；华盛工业用天然气占比超92%，目前同德铝业项目已投产，保德子公司天然气需求将逐步释放； 重磅利好：15 年气价并轨，估值业绩双提升。北京华盛分销燃气多属增量气，气价并轨利好北京华盛：终端气价调整存时滞，短期分销盈利能力上升；长期盈利能力不变、用气量上升，利润规模上升； 投资建议：维持增持评级。我们预测天壕节能完全摊薄下14-16 年备考EPS 分别为0.50、0.61、0.74 元，对应PE 为33、27、23 倍。公司未来打造节能环保大平台意图明显，北京力拓的持续增长动能强劲，而并表后北京华盛业绩贡献将快速显现。基于此，维持公司增持评级，建议关注。 风险提示：收购终止；EMC 项目低于预期。 |
