神马股份(600810)业绩扭亏 2014年重新起航
事件评论 业绩扭亏，再次验证公司拐点：公司在 2013 年实现业绩扭亏，主要得益于剥离氯碱业务及PA66 盐盈利回升。由于公司在三季度成功剥离控股子公司河南神马氯碱，收入同比下降14.06%属于正常；根据业绩快报测算，公司4 季度单季度实现0.06 元，此外单季度营业利润及利润总额环比大幅增长超出市场预期，业绩改善持续推进。我们在公司深度中曾经提出“剥离氯碱，公司拐点呈现”的观点，氯碱剥离后，公司主业集中至PA66 盐产业链，治理结构更加明晰，且4 季度单季度EPS0.06 元进一步验证了公司最差的时刻已经渡过的观点。 PA66 处于持续复苏阶段中：PA66 行业在2011-2012 年经历了行业有史以来的低谷，行业大面积亏损；而进入2013 年，行业开始持续复苏，最核心的背景在于2012 年初以来全球几无新增产能，而欧洲等传统市场的复苏直接带动了行业开工的提升。我们判断PA66 行业2014-2015 依然处于持续复苏阶段，PA66 盈利将进一步改善；且上游己二腈随着英威达20万吨（占全球消费近14%）产能的逐步释放，很难出现主动或者被动性的价格上涨，产业链盈利将部分向下游转移。目前PA66 价格集中在2.2-2.3 万元/吨，基本处于历史价格低点，随着PA 产业供需结构的逐步改善，预计价格将处于上升通道中。 公司是 PA66 行业的龙头企业，将受益于PA 产业复苏：神马是国内PA66行业的绝对龙头，也是受益于PA66 行业复苏最明显的标的，PA66 价格每上涨1000 元，公司EPS 可增厚0.26 元。我们预测公司2013-2015 年每股收益分别为0.04、0.50 和0.80 元，推荐评级。 风险因素：需求好转低于预期，丁二烯价格暴涨。 |
