长城汽车(601633)2015年销量目标保守 较大可能超预期
事件：长城汽车公布了12 月份销量数据，当月产品整体销售增长23%。哈弗SUV 产品当月销量同比增长95%，长城轿车产品（含M4）当月销量同比下滑53%，皮卡产品当月销量同比增长14%。 产能紧张制约新车型快速上量。12 月，两款新车型H2、H1 销量分别环比上升2%和15%，达到12259和6983 台，上量速度略低于市场预期。目前天津基地产能已经完全饱和很难再有余量，通过调整生产节奏以及采取更加高效的生产等方式我们认为天津基地应能提升10%左右的产能，预计到明年一季度H2、H1 应能达到1.5、1 万左右的月均销量水平。H9 当月销量2857 台，环比增长27.3%，由于基数较低，增长相对明显。 2015 年16%的销售增长目标略显保守。公司同时公告了2015 年的销量目标为85 万台，同比增长16%。 我们认为这个销量目标略显保守。在皮卡保持零增长、轿车销量负增长的情况下，我们预计公司2015年的销量增长仍能接近30%左右。除了H2、H1、H9 这三款新车型继续上量外，我们认为明年coupe C以及H7、H8 将陆续推出，进一步丰富公司的产品线。 维持“买入”评级。从自上到下的角度来看，虽然在加剧但SUV 仍将是供需状况最好的乘用车细分子行业；从自下到上的角度来看，长城深度聚焦战略仍将使其在SUV 这个高增的子行业保持超强的竞争力，因此虽然经历了一轮估值修复，我们认为长城的估值仍具十足吸引力。我们预计公司2014-1015 年营业收入分别为：623、810、1151 亿元，同比增长10%、33%、42%，净利润同比增长：15%、48%、42%，对应EPS：3.1、4.4、5.3 元。我们给予公司13 倍2015 年动态PE 估值，对应目标价57 元。 风险提示：1）行业需求端大幅度下滑；2）H1 等车型盈利能力不达预期。 |
