派克新材(605123)年报点评：军工锻件高速增长推动年报业绩超预期 投资要点： 3 月15 日派克新材公布2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入17.33 亿元，同比增长68.65%；归母净利润3.04亿元，同比增长82.59%；扣非归母净利润2.86 亿元，同比增长91.14%；基本每股收益2.82 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.88 元(含税)，共计派发3110.4 万元，不送股，不以公积金转增股本。 军工锻件营收增长117.17%，贡献65.81%毛利润2021 年公司实现营业收入17.33 亿元，同比增长68.65%；归母净利润3.04 亿元，同比增长82.59%；扣非归母净利润2.86亿元，同比增长91.14%，业绩高速增长，略超预期。 2021 年航空航天锻件实现销售7.16 亿元，同比增长117.77 %；石化锻件销售5.23 亿元，同比增长96.99%，；电力锻件销售1.72 亿元，同比下降32.41 %；其他锻件(主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业)销售1.42 亿元，同比增长57.29%。 军工锻件、石化锻件营业收入大幅增长。军工锻件收入占营业收入比例已达41.31%，占公司毛利润比例高达65.81%，成为公司营业收入和净利润增长的主要来源。 2021 年度全年共销售66,089.35 吨，同比增长13.78%。其中军工锻件销量2562 吨，同比增长22.41%、石化锻件销售3.08万吨，同比增长69.47%，其他机械锻件销售1.46 万吨，同比增长51.34%，电力锻件销售1.82 万吨，同比下降35.53%。 公司盈利能力逐渐增强，但经营现金流较弱 2021 年度，公司整体销售毛利率29.0%，同比小幅下滑0.51pct；净利率17.54%，同比提升1.34pct，扣非净利率16.52%，同比提升1.94pct。净利率提升主要原因是公司高利润率的军工锻件营业收入增速更快。 2021 年公司加权ROE 为17.89%，比去年提升1.01pct。 2021 年公司经营现金净流量609 万元，同比下滑54%，公司经营现金流情况较弱。2021 年公司应收账款和存货增长较快。 军工锻件需求增长快速，公司作为军工环形锻件核心供应商充分受益 公司自成立以来专注于各种金属材料的自由锻和环锻成型，是 国内为数不多的航空环形锻件研制与生产的专业化企业，参与了我国多个航空型号发动机研制和新材料的应用研究，同时还为GE 航空、罗罗(Rolls-Royce)等国际知名航空发动机制造商提供航空环形锻件和机匣锻件。 国产航空发动机是我国航空行业最大短板之一，也是亟待重点攻关突破的薄弱环节。随着我国战斗机新型号列装、换发、维修等需求逐渐上升，国产发动机需求提升明显，十四五期间国产航空发动机行业将迎来快速发展时期，发动机产业链核心供应商将持续受益。公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，十四五期间航空锻件业务有望继续保持快速增长。 盈利预测与估值 我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为22.81 亿、29.25亿、37.07 亿，归母净利润分别为4.4 亿、5.96 亿、7.86 亿，对应的PE 分别为34.27X、25.31X、19.2X，估值较为合理，与公司未来几年业绩增速匹配，首次覆盖，给予”买入”评级。 风险提示：1：国产航空发动机研制生产进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨；4：行业竞争加剧。 比亚迪(002594)重大事项点评：多因素扰动的低点 品牌价值大考的起跳点 事项： 3 月15 日，受原材料持续大幅上涨影响，公司声明对旗下王朝网和海洋网相关新能源车型官方指导价进行调整，上调幅度为3,000-6,000 元不等，此次调价于3 月16 日生效，此前付定金签约客户不受此次调价影响。 评论： 多因素扰动，新能源汽车行业盈利承压。年初至今，新能源汽车行业受多重因素扰动影响较大，包括： 1)2022 年补贴退坡，其中纯电约5 千元、插混约2 千元；2)俄乌问题加剧上游资源供应紧张，电池级碳酸锂突破50 万元/吨，同比增长超40 万元，铝价上升至2.2 万元/吨，同比+36%、环比+10%；3)北上深部分地区因疫情原因执行严格的防疫措施，进而影响消费节奏。 部分投资者对今年终端需求的确定性和企业的盈利展望悲观。核心矛盾或集中在对上游原材料价格的走势预期。我们认为，中长期上游的价格影响是分层级、分方向的。产业链中下游乃至消费者都有可能受传导影响，同时上涨时的负面影响在未来的下降过程中亦会成为正面影响。当前短期的多因素的扰动，更加考验企业的战略预判和方向调整，也为配置板块优秀企业带来机会。 二次涨价，比亚迪直面品牌价值大考。1 月21 日，比亚迪官宣旗下新能源车价格上调1,000 元至7,000 元不等,与行业部分品牌涨幅相近，或将补贴退坡压力向下传导。3 月15 日，特斯拉再次宣布涨价1.8 万元至2.0 万元，比亚迪跟随宣布二次涨价，上调幅度为3,000-6,000 元不等。相较传统经销模式，新能源车的直销形式让价格更透明、消费者感知更直观。车企连续涨价是迫于成本端上行的压力，但涨价能否被消费者接受本身也是对品牌价值的重大考验。 潜在的起跳点，盈利弹性的新支柱。此前由于整车销量规模和垂直一体化模式的效率问题，比亚迪单车盈利能力偏低。但随着近年产品周期内销量的高增长和分拆战略对经管效率的改善,单车盈利自2Q21 开始逐步提升。今年上游原材料价格持续上涨对公司盈利弹性释放形成了行业层面的压制。但值得关注的是，若二次涨价能够被消费者接受，公司品牌价值极有可能正在从“高性价比” 向“能溢价”切换，这也或将成为公司未来品牌提升、盈利增长的新一节点。 投资建议：中长期，看好公司行业内的领先地位和品牌价值的持续提升。短期多因素扰动会影响公司的量价释放节奏，但中长期公司的成长路径仍然逻辑清晰。考虑上游原材料价格及公司调价影响，我们调整21-23 年归母净利润预测至44/74/135 亿元(原值45/106/147 亿元)，对应增速+3%/+70%/+83%，EPS 为1.50/2.54/4.65 元。调整A 股目标价至345.7 元，对应22 年PS 3.0 倍、PE 136倍，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.20，调整H 股目标价至353.2 港元。 风险提示：涨价后新能源汽车销量不及预期、原材料涨价幅度超预期。 中联重科(000157)：回购H股提振市场活跃度 彰显管理层发展信心 公司董事会会议通过《关于回购公司部分H 股一般性授权的议案》,《议案》表示,为了稳定投资者的投资预期,维护广大投资者利益,增强投资者对公司的投资信心,公司结合自身财务状况和经营状况,计划采用回购部分H 股的形式,通过增厚每股收益,传达成长信心,维护公司股价,切实提高公司股东的投资回报。其中,《议案》授权在有效期内回购不超过已发行H 股股份总数的10%,回购价格不能等于或高于前5 个交易日平均收市价的105%。此次公司回购行为,有助于提振公司H 股市场投资活跃度,同时彰显董事会对公司未来发展的强大信心。 此外,2022 年2 月7 日,公司与郭秀梅女士、朱书成先生签署《股份转让协议》,公司拟受让郭女士持有的路畅科技3598.80 万股股份,占总股本的29.99%,该收购事项已于2 月24 日完成股份过户登记,公司持有路畅科技29.99%股份,成为其控股股东。3 月10 日,公司向除中联重科以外的路畅科技股东发出部分要约,预定要约收购股份数量为2860 万股,占总股本的23.83%,要约收购的价格为21.67 元/股,通过本次要约收购,公司可增加对路畅科技的持股比例,进一步巩固对路畅科技的控制权。 据工程机械协会数据,2022 年2 月挖机行业销量2.45 万台,同比下降13.5%;其中国内1.71 万台,同比下降30.5%,出口7431 台,同比增长97.7%,国内销量超此前工程机械杂志社的预期。此外,2 月小松挖机开工小时数47.9 小时,同比增长9.2%。我们判断:1)宏观层面,12 月底中央经济工作会议定调“稳增长是2022 年经济增长的重要任务”;2)行业层面,2021 年专项债发行已圆满收官,加快发行的专项债有望在2021 年四季度和2022 年一季度形成实物工作量,此外财政部下达2022 提前批新增专项债务限额1.46 万亿元,有望刺激工程机械需求;3)企业层面,公司是塔机、汽车起重机、混凝土机械行业龙头,围绕装备制造,公司多元布局齐头并进工程机械、高空作业平台、农业机械+智慧农业、中联新材四大板块的业务布局,带来持续的发展动能。 我们维持盈利预测,预计公司2021-2023 年归母净利润分别为67.44/74.24/83.35 亿元,EPS 为0.78/0.86/0.96 元/股,对应3 月16 日收盘价PE 为8.6/7.8/7.0 倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:工程机械行业销量不及预期,多元产品市场拓展进度不及预期,产能建设不及预期。 |
