中国核电(601985)深度报告：核电业务量价齐升 风光业务接棒发力 国内大型核电运营主体之一,核电+新能源双轮驱动。中国核电是国内大型核电运营主体之一,2021年,公司核电收入占总收入的93.6%,2021年底,在运核电装机量22.55GW,占国内在运装机量的42%。2020年,公司收购中核集团旗下中核汇能后,成为中核集团旗下新能源产业平台;2021年底,风光装机量已达8.87GW,占公司总装机量比重已提升至28.2%(2018年占比仅0.9%);2020年收入30.89亿元,占总收入比重5.9%。 核电:量价齐升,2025年起有望进入平稳投运期 I. 量:2022年公司或可新增109亿KWH上网电量。核电是优质的基荷能源。2021年,我国《政府工作报告》提出”积极有序发展核电”,核电行业进入发展新时期。根据我们测算,2022-2025年我国年均或将核准7-8台机组。短期来看,2021年至今,公司共新增并网3台核电机组,根据我们测算, 2022年公司或可新增上网电量109亿KWH,总上网电量同比增长6.7%;预计2025年底公司核电在运装机量将达26gW,较2021年增长15%。中期:2025年起核电机组进入稳定投运期,若公司目前的在建机组均计划完工,2028年底公司将累计新增8.77GW装机量,核电上网电量CAGR 7=4.9%。 II. 价:市场化交易电价上涨全年或可增厚净利润15-28亿。电力市场化改革持续深入背景下,燃煤电价上浮区间扩大至20%,而核电亦可参与市场化交易,享受电价改革的红利。根据我们测算,市场化交易电价平均全年分别上涨5%、10%、15%时,公司核电业务全年或可增厚利润15.6、21.9、28.2亿元。 风光:接棒发力,注入长期成长动力。双碳背景下,风电和光伏行业迎来历史性发展机遇。而公司在2020年收购中核汇能,成为中核集团旗下新能源产业平台后,新能源业务迎来跨越式发展。2021年底,公司风光合计装机量已达8.87GW,是2018年的54倍。根据我们测算,2025年底,公司风光在运装机容量或将达30GW,则2022-2025年将新增并网21GW,年均新增5.2GW。按照公司装机规划,我们预计,2025年公司新能源业务将实现收入152亿元,CAGR 5=37.6%,占公司2021年总收入的24.4%。 投资建议：中国核电是是国内大型核电运营主体之一，电价上涨背景下，2022年公司核电业务有望量价齐升；作为中核集团唯一新能源产业平台，2022-2025年风光累计新增装机有望达21GW，有望接棒核电成为公司“十四五”期间的新增长点。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为80.37、110.72、117.83亿元，对应PE 分别为17.29、12.55、11.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下滑；核电建设进度不及预期；政策变动风险；风光装机不及预期；测算存在主观性，仅供参考。 龙净环保(600388)：拟定增引入紫金矿业 环保及新能源协同已逐步落地 核心观点： 大气治理龙头拟定增引入紫金矿业并签署战略合作协议，目标环保及新能源业务协同。公司是大气装备国际龙头，产销量连续十余年行业第一。公司近年来业绩保持稳健增长，2021 前三季度实现归母净利润6.9 亿元(同比+21%)。2 月底公司公告拟定增引入紫金矿业战投，未来合作将围绕：1.环保侧：冶炼厂大气治理，海内外矿山环境综合治理、膜法提锂等；2.新能源侧：光伏风电EPC 建设运维、锂电新能源等。 新能源合资公司成立，双方合作首个环保项目已落地，协同效应显著。 双方目前已成立合资公司，紫金矿业持股51%，公司持股49%，力争在合作期限内共同完成不低于3GW 清洁能源项目。双方承诺30MW以上风光项目由合资公司承担，并将紫金矿业已签约合计300MW 风电和100MW 光伏转交合资公司，新疆光伏及海外项目也或将整合。 此外，双方同意光伏项目工程在同等条件下交由龙净环保承接。公司3月亦中标“紫金铜业电除尘采购项目”，落地首个环保合作项目。双方合作持续落地，期待未来储能、锂电新材料等领域协同进一步释放。 三大业务模式相辅相成协同增长，期待战投协同效应释放。公司现已形成“高端装备制造、EPC 工程服务、环保设施运营”三大业务协同发展格局，截至2021H1 在手工程合同达215 亿元，每年仍保持近百亿新单。从业务结构来看，大气治理业务占主营收入的比例基本达9 成以上。此外公司加码布局固废危废项目等非气环保项目。截至2021H1，公司在手焚烧产能5300 吨/日。在手危废处置产能29 万吨/年。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-23 年归母净利润分别为8.9/10.7/13.2 亿元，当前股价对应PE 分别为11.4/9.4/7.7 倍。给予22年15 倍PE 合理估值，对应15.06 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。大气治理订单下滑；非电需求低于预期；工程进度放缓。 中航高科(600862)点评报告：预浸料订单如期交付 稳健增长有望持续 报告关键要素: 3 月15 日晚，中航高科发布了2021 年度报告，报告期内，公司实现营业收入38.08 亿元，同比增长30.77%；实现归属于上市公司股东的净利润5.91 亿元，同比增长37.25%。 投资要点: 预浸料产品保质保量如期交付，航空工业复材业务增长稳健：公司2021Q4 实现营业收入9.57 亿元，环比增长4.48%，同比增长66.43%；实现归属于上市公司股东的净利润2300.98 万元，环比下跌87.56%，同比下跌23.30%；Q4 盈利性较差的原因在于新增约8900 万元的研发费用，新增计提信用减值损失和资产减值损失合计超2500 万元。另外工业原材料价格上涨也对公司的盈利性造成了一定影响。分板块来看，航空工业复材板块依旧是公司主要业绩增长来源。细分业务中，预浸料产销量再创新高，全年贡献营业收入35.53 亿元，同比增长33.08%，贡献净利润6.85 亿元，同比增长37.60%。优材百慕民航及高铁市场刹车零部件产品涨势良好，合计贡献净利润1246 万元，同比增长469.11%。 京航生物业务则表现相对疲软，经营困境有待扭转；机床装备业务同比持续减亏，但仍有待转型升级。另外值得注意的是，截至报告期末，公司合同负债金额同比增长超500%达到6.96 亿元，主要系预浸料销售预收款；同时公司预计2022 年度关联交易额70.8 亿元，同比2021 年预计关联交易额增长14.01%，同比2021 年实际关联交易额增长55.65%，充分说明了当前下游行业景气度良好、需求旺盛，进而利好公司后续业绩表现。 把握产业发展战略机遇期，加大研发投入赋能核心业务：在航空复合材料及其构件应用比例持续攀升、航空制造产业不断升级的产业背景环境下，公司持续加大研发投入力度，促进核心业务转型升级并加速业务拓展。2021 年公司合计投入研发费用1.51 亿元，同比增长了66.86%，有效推动科技成果转化，报告期内在复合材料、民航刹车、轨交制动闸片以及机床装备研发方面均取得了阶段性进展，有助于提升公司核心竞争力的同时也为公司长期业绩增长及业务结构升级转型奠定了良好的基础。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.20、10.60、13.17 亿元，对应的PE 分别为39.05、30.24、24.32(对应2022年3 月15 日收盘价23.00 元)，维持“增持”评级。 风险因素：公司投资项目建设进度不及预期、军工产业链相关企业导致信息不透明、公司客户集中度较高、原材料价格大幅波动。 |
