事件：公司拟发 行可转换公司债券，募集资金总额8.24 亿元，初始转股价格为21.51 元/股。原股东优先配售豪美转债总计6.57 亿元，占本次发行总量的79.79%。 点评： 转债发行助力公司业务加速扩张。公司本次可转债募集资金扣除发行费用后主要用于高端工业铝型材扩产(2.7 亿元)、高端节能系统门窗幕墙生产基地建设(2.2 亿元)、营销运营中心与信息化建设(0.9 亿元)及补充流动资金(2.4 亿元)。公司将加速建设高端工业铝型材扩产项目，扩大5G 基站用铝型材、特高压铝型材和铝模板型材等工业铝型材的生产规模。另外通过建设高端节能系统门窗幕墙生产基地，强化公司在系统门窗市场领域的优势地位，不断提高市占率。公司汽车轻量化材料和系统门窗业务进入高速增长阶段，随着行业需求提升以及公司转债项目落地，公司业绩有望维持高速增长。根据公司2021 年业绩预告，预计全年实现归母净利1.33-1.5 亿元，同比增长14.73%-29.39%。 公司汽车轻量化材料受益新能源汽车销量高增。受到新能源汽车产销量大幅增长带动电池托架、防撞梁等产品需求增长，公司2021 年上半年汽车轻量化业务实现销售收入1.38 亿元，同比增长近2 倍。公司汽车轻量化业务的发展情况与定点项目的数量和量产车型的销量息息相关，目前公司为包括奔驰、宝马、本田、丰田、广汽、 蔚来、小鹏等25个欧美、日韩、国内整车品牌多款车型供应铝合金材料及部件，已经取得150 多个定点项目，其中量产项目60 多个，向30 多家汽车零部件一级供应商提供铝合金材料和部件；此外，公司还有多个项目处于样件开发阶段，未来将逐步进入项目定点及量产阶段。随着已量产项目放量以及新项目量产，公司汽车轻量化业务的销售将维持高速增长趋势。 公司系统门窗业务进入业绩爆发期。公司过去几年通过在B 端地产和C端零售门店布局和投入，系统门窗业务自2021 年起开始进入收获期，规模效应逐步显现，营收增速和净利率将加速提升。2021 年上半年公司系统门窗业务实现销售收入约1.3 亿元，同比增长28.17%，其中零售业务同比增长108%，推动系统门窗业务毛利率提升5.35 个百分点至36.97%。目前国内门窗企业4 万家以上，普遍为中小企业，缺乏研发、设计能力。公司在系统门窗领域具备材料加工、研发、设计和检测等全产业一体化优势，通过将贝克洛产品导入下游门窗加工企业，解决其缺乏优质产品的短板，可实现产业链共赢。目前公司在全国各地已布局系统门窗加盟零售店91 家，线上旗舰店2 家，后期将持续增加，C端进入加速扩张阶段。同时B 端在“双碳”目标下，系统门窗将成为节能降耗优选。公司系统门窗业务即将进入业绩爆发期。 盈利预测与投资评级：结合公司主营业务发展规划及行业需求增速，不考虑转债影响，我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为1.51、2.50、4.02 亿元，EPS 分别为0.65、1.08、1.73 元/股，当前股价对应的PE分别为29x、17x、11x。公司未来业绩增长主要来自汽车轻量化铝型材(以新能源车电池托盘材料为主)和系统门窗业务，估值可对标和胜股份(电池托盘龙头)和坚朗五金(门窗幕墙五金配件集成供应商)。考虑到公司汽车轻量化和系统门窗业务进入高速增长阶段、且是公司未来主要业绩增长点，我们认为给予公司2022 年30 倍PE 较为合理，维持公司“买入”评级。 风险因素：公司汽车轻量化铝型材产品产销量不及预期；公司系统门窗销售增长不及预期；铝价大幅上涨导致公司产品毛利率下滑。 福鞍股份(603315)公司深度报告：环保工程优势巩固 开辟锂电负极新成长级 固本拓源，延展产业链激发成长活力。福鞍股份成立于2004 年，传统主业是大型铸钢件，2019 年收购辽宁冶金设计研究院切入环保工程领域，现阶段公司铸造业务和环保工程双主业模式。公司切入环保工程领域后，业绩明显增厚。2020 年公司总营收8.82 亿元，同增7.23%，其中铸造业务3.24 亿元，环保业务营收5.28 亿元。公司仍将拓展延伸新领域，2017年成立辽宁福鞍燃气轮机有限公司，主营燃气轮机销售，2021 年12 月发布公告拟参与投资设立四川瑞鞍新材料科技有限公司，拟参股49%，切入锂电负极材料领域，公司发挥产业链协同优势，外延拓展激发成长活力。 切入锂电负极材料领域，打开成长空间。公司拟与贝特瑞合作成立锂电负极材料子公司，拟投建10 万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线。全球汽车电动化大趋势，新能源车渗透率持续提升，驱动动力电池和负极材料需求保持高速增长。公司和贝特瑞合资负极材料项目约定石墨化产能由集团子公司天全福鞍提供。负极材料业务核心优势体现在两个方面，一是石墨化技术实力较强，管理层产业经验丰富，二是成本优势明显，协同天全福鞍具备石墨一体化生产优势，同时负极材料和石墨化产能均分布在能源成本较低区域，设备工艺领先，生产效率、设备投入和能耗方面进一步夯实成本优势。 燃气轮机业务积极拓展，成长空间较为广阔。2017 年投资设立燃气轮机公司，切入燃机领域。公司引进俄罗斯工业燃气轮机先进制造技术与专家团队，独辟蹊径在国内自主研发生产应用于分布式能源领域的工业燃气轮机，能够为分布式能源市场提供低成本、高收益的核心动力设备和能源站解决方案。具有高效率、低成本、适应热负荷变化等优势，国际竞争力较强。燃机子公司股东均有较深厚的技术背景。我们认为，双碳背景下，分布式能源是轻型燃气轮机的重要应用方向，将是轻型燃气轮机需求快速增长的核心驱动力，公司通过引入海外研发团队，实施股权绑定，不断强化产品竞争力，同时受益铸造业务协同，成本优势进一步增强，我们预计“十四五”期间公司燃气轮机业务有望实现较快增长。 环保工程业务巩固优势，受益工业减排持续推进。2019 年收购设计院，切入环保工程领域。公司环保工程业务是为工业领域提供节能减排解决方案，展望“十四五”，工业节能减排仍将有序推进，超低排放要求带动置换投资，此外火电灵活性改造需求提升也有望打造新增长点。在国家推进能源结构调整、加快产业结构调整、促进资源节约型、环境友好型社会建设的大背景下，减排、节能行业对电力、冶金、石化等基础型行业实现清洁生产、发展循环经济具有重要作用，行业受国家环保政策与产业政策的支持与鼓励。2015 年以来，我国推行钢铁行业供给侧改革，行业盈利状况持续改善。2019 年，生态环境部等多部门联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，提振未来五年钢铁产能改造需求，同时企业盈利改善利于落实产能改造投资。公司环保工程业务在技术、项目经验、管理经验、成本和经营资质方面均有较大优势，有望充分受益双碳趋势。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为0.71 亿元、1.69 亿元和3.00 亿元，相对应的EPS 分别为0.23 元/股、0.55 元/股和0.98 元/股，对应当前股价PE 分别为104 倍、43 倍和24 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：动力电池装机量增长超预期、新业务领域拓展取得进展。 风险因素：新业务拓展不达预期风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、原材料涨价风险等。 |
