轻纺城(600790)2014年中报点评:分红收益大幅下降 当期业绩不达预期
投资建议：维持公司2014-2016年EPS分别为0.56/0.57/0.60 元，其中租赁主业EPS 分别为0.34/0.36/0.40 元，会稽山酒业EPS 分别为0.06/0.06/0.07 元，担保及金融投资业务EPS 分别为0.16/0.15/0.13 元，考虑目前A 股可比同类公司估值水平，我们给与公司租赁主业给与15X 估值，黄酒业务2014PE30X，担保及金融业务2014PE20X，对应目标价为10 元；下调至“谨慎增持”评级。 处置资产及投资分红收益高基数是当期业绩大幅下降主要原因。2014H1，轻纺城实现营业收入/归母净利润分别为4.14/1.89 亿元，同比增长21.71%/-25.72%；EPS 为0.24 元，略低于市场预期。考虑到1）2013H1 处置国际物流中心柯北工业园区部分资产转让收益约为4700 万元（本期无处置资产收益），2）2013H1公司获得浙商银行分红收益为9840 万元（本期为0）；我们认为，较高的处置资产及浙商银行分红收益基数是公司当期业绩出现较大幅度下滑的主要原因，而在东升&北联市场提租及部分东胜路市场新租带动下，我们判断下半年公司业绩将出现较大幅环比改善。 会稽山上市在即，公司整体估值水平有望向上提升。会稽山作为我国黄酒行业龙头企业之一，轻纺城目前持有其34%股权。且会稽山IPO 申请获证监会发审委通过，预计将于2014 年8 月25 日正式上市。参考目前A 股其他两家黄酒公司金枫酒业及古越龙山对应2014PE 分别为27X 和40X，且对比三家黄酒公司近年来的表现会稽山的经营表现遥遥领先，我们认为高PE 会稽山顺利上市有望提升公司整体估值水平。 风险提示：1、会稽山上市后估值水平不达预期；2、到期市场提租低预期。 |
