海隆软件(002195)2014年半年报点评:主营业务复苏明显 移动互联战略或将逐渐清晰
事件： 海隆软件于今日公布2014半年报：2014H1，公司实现营业收入2.2亿元，同比增14.7%；归属于上市公司股东的净利润为2579万元，同比增38.8%，EPS为0.23元。Q2单季，营业收入同比增22.0%；归属于上市公司股东的净利润同比增87.9%，EPS为0.12元。公司同时预告，1~9月业绩同比增长70%~100%，归属于上市公司股东的净利润约为3376万元~3972万元。 点评： 营收分析：金融信息服务业和制造业收入提升是营收增长的主要来源，日元汇率贬值影响已逐步减弱。2014H1，公司整体营收同比增14.7%，其中来自金融信息服务业的收入同比增长20.3%，来自制造业客户的收入同比增长8.3%，是营收增长的主要驱动。Q2单季，营收同比增长22.0%，环比增长9.0%，自2013Q2以来首次出现营收环比显著增长（13Q4的环比增长有季节性因素），显示出公司软件外包业务已开始出现明显复苏。公司在H1加大了对盈利水平较高的金融行业的投入，证券、银行等相关业务规模持续扩大，同时也获得了对部分客户的单价提升。从2014全年来看，我们维持在年报点评中作出的判断：在日元汇率贬值趋稳的情况下，公司全年营收有望恢复较快增长。 毛利率与费用分析：综合毛利率开始企稳，销管费用率略有提升。2014H1，公司综合毛利率约为48.8%，同比下降约0.9个百分点。毛利率下滑的主要原因是公司人力成本具有较强刚性，日元贬值将对毛利率水平直接造成不利冲击。H1公司在制造业、移动电话内容服务、流通行业及电子商务等行业的毛利率均出现了不同程度的下滑，而金融信息服务业毛利率则略有提升。我们预计公司已开始逐步消化汇率冲击对毛利率的影响，全年综合毛利率水平有望实现小幅提升。 2014H1，公司销售费用同比增-0.7%，管理费用同比增22.7%，两项费用合计增长约18.6%，费用率同比增加约0.9个百分点。销售费用减少源于公司以大客户为主的经营战略，管理费用提升则可能与公司员工薪酬增加有关。考虑到公司有一定的人力成本上升压力，我们预计2014年销管费用率可能将与2013年基本持平。 应收账款基本持平，经营性现金流维持健康。2014H1，公司应收账款余额约为3882万元，与2013年底基本持平，仅占本期营收的17.7%，整体坏账风险也较小。公司2014H1经营性净现金流约为2979万元，较去年同期的2125万元增加约40.2%，继续保持健康经营状态。 收购2345已获核准，关注后续移动互联发展战略。公司于7月29日公告，收购2345的重大资产重组申请已获证监会核准，预计后续将较快完成收购工作。2345的互联网基因与海隆既有的软件技术实力有望形成良好的协同效应，我们预计收购完成后，公司的移动互联发展战略有望逐步明晰。 看好移动互联业务发展前景，维持“买入”评级。 若2014年日元汇率基本维持稳定，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.48元、0.60元和0.75元，收购2345后备考EPS分别为0.68元、0.83元和1.05元。我们看好公司移动互联网业务的中长期发展前景，维持“买入”的投资评级，6个月目标价为49.80元，对应约60倍的2015年备考市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网业务取得突破。 主要不确定性。人力成本上升风险；日元汇率长期贬值风险；移动互联业务推进滞后风险。 |
