舒泰神(300204)公司深度报告:主营迎来拐点 并购值得期待
鼠神经生长因子潜在市场规模在百亿元以上。神经损伤修复类药物是我国特有的大品类药物，预计潜在市场规模在400 亿元以上。鼠神经生长因子目前市场规模20 亿元左右，但由于其确切的疗效、透彻的研究和温和的竞争环境，成长潜力巨大。在药品价格市场化改革的大背景下，降价的压力也相对较小。 主导产品苏肽生还应有4 倍空间。鼠神经生长因子竞争格局较为稳定，苏肽生长期稳居市场第一的位臵。丽珠医药的丽康乐和北大之路的恩经复虽然近年来增长较快，但由于体量较小以及适应症的差别等，短期内很难撼动苏肽生的市场地位。华瀚生物的人源神经生长因子虽然可能在明年获批上市，但也很难在短期内冲击苏肽生的市场。苏肽生今年Q3 销量增长30%左右，远超上半年增速。 舒泰清有望成为另一个十亿元品种。舒泰清是国内唯一一个拥有清肠和便秘两个适应症的聚乙二醇电解质散剂，同时是双跨品种，其在清肠、便秘和减肥市场均有较大潜力，今年销售将会突破1亿元。 投资建议：公司近年的营销调整导致销售费用率激增，同时由于计提股权激励费用等原因，导致净利润没有达到正常应有的水平。公司是国内少有的同时拥有5 个国家一类生物制品在研的企业，在三季度末拥有8 亿多元现金，且经营性现金流良好，外延式并购的预期较强。在不考虑并购的情况下，我们预计公司2014～2016 年的EPS 分别为0.64 元、0.97 元和1.26 元。公司的净利润水平正在由1 亿元向3～5亿元发展，未来还有望向10 亿元净利润水平进军。公司目前正处于经营拐点，估值仍有上行的动力，因此继续给予“买入”评级。 风险提示：销售费用增长过快的风险；医保控费过严的风险。 |
