恒瑞医药(600276)创新药的标杆企业
恒瑞是创新药物的标杆企业。公司研发与营销均很优秀，过去3 年由于老品种面临较大的降价压力而新品种迟迟未能获批，业绩增速减缓。随着阿帕替尼的上市，公司迎来创新药物和仿制药物的双丰收，制剂出口和专利授权还有望使得业绩超预期。 推荐理由一：创新药物14 年将步入收获期。1.1 类新药阿帕替尼15 年开始大幅贡献业绩。在6 月2 日全球肿瘤界盛会美国临床肿瘤学会年会（ASCO）上，“阿帕替尼治疗晚期胃癌的随机、双盲、安慰剂平行对照、多中心III 期临床研究”入选口头报告优秀论文。阿帕替尼的上市将重新点燃市场对创新药物的热情。肝癌的临床试验正在不断推进。法米替尼、瑞格列汀等创新药物也有望在14 年获得临床实验的突破。多年的努力之后，公司将迎来创新药的收获期。且创新药物不需要复杂的招标等流程，上市之后有望陆续放量贡献业绩。 推荐理由二：大批仿制药也将于14 年开始发力。14 年仿制药方面还有治疗痛风的非布司他片、肿瘤的卡培他滨、抗真菌的卡泊芬净、抗凝血的磺达肝癸钠、抗血栓的氯吡格雷等有望获批。这些品种目前的市场竞争并不激烈，添加到恒瑞强势的销售队伍中是有效的补充。新产品的不断上市也将对公司估值水平构成实质支撑。 推荐理由三：制剂出口和专利授权有望使得公司业绩超预期。恒瑞是目前中国唯一通过FDA 注射剂评审的中国制剂公司，11-13 年伊立替康注射剂、来曲唑片通过FDA 认证，12 年注射用奥沙利铂欧盟上市，14 年注射用环磷酰胺通过美国FDA 认证预期加巴喷丁胶囊、多西他赛注射剂、七氟烷吸入剂等有望陆续通过FDA 认证，不仅提供业绩支撑，也为国内价格维护打下基础。另外，伴随着公司专利药的进展，海外专利授权也将为公司提供长期的业绩弹性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014-2015 的EPS 分别为0.98 元、1.25 元，同比增长19%、28%。考虑到公司创新药物获批估值先于业绩提升成为市场热点，我们认为可给予2015 年35 倍PE，目标价为43.75 元，“买入”评级。 不确定因素。肿瘤药降价压力大，各地招标若中标价持续走低拖累业绩；药监局审评新药进展可能不达预期。 |
