中国铝业(601600)出售焦作有利减亏 改革预期提升估值 上调预测和目标价
投资建议 改革预期升温，估值修复继续，上调A/H 股预测和目标价。 理由 中铝公司昨晚公告转让其持有的焦作万方17.25%股权，待国资委和股东大会批准后实施。如果按照焦作万方停牌前股价计算，将作价21 亿，相较其账面价值，带来约9.3 亿元投资收益。 有利于帮助中铝2015 年减亏。我们认为出售焦作万方一方面是为了减少关联交易，另一方面也是因为中铝作为第二大股东，对公司无实际控制，而该公司欲发展油气勘探业务，与中铝主业无直接关系。出售资产的收益税后约6.7 亿，占我们预计的中铝2015年亏损额的22%。 改革预期有望继续推升股价。最近新闻关于未来5-7 年实现央企数目减半， 以及竞争性与公益性资产分离等改革细则报道（http://stock.hexun.com/2015-01-05/172053397.html），将带给市场更多想象空间。中铝的电力成本是否有望在直购电之外通过与发电企业整合实现实质性降低，亏损铝厂是否能真正关闭，是否有机会整合更多的上游铝土矿和煤资源，都与此相关。 盈利预测与估值 上调A/H 股盈利预测。由于通过概率较大，我们将出售影响纳入盈利预测，上调2015 年净利润预测6.7 亿至-22.6 亿，每股收益至-0.17，同时引入2016 年EPS-0.06，假设上海铝价2015/2016 分别为13825/14180 元，同比+4.4%/+2.6%，单位成本同比-9%/-3%。氧化铝和电解铝产量小幅下降。 上调A/H 股目标价。鉴于国企改革的巨大想象空间，中铝P/B 有继续修复动力，而净资产本身或许也将有所变化。我们上调A/H股15 年目标P/B 至3.0/1.4 倍，目标价从4.70 元/4.30 港币上调至7.71 元/4.65 港币，上调幅度64%/8.1%，较目前价格有15%/17%涨幅。中铝A/H 目前估值为1.2/2.7 倍15 年P/B。 1Q 有望继续上涨，可待2Q 回调择机介入。中铝A/H 股2014 年和4Q14 分别上涨84%/31%和61%/12%。我们在2014 年度和4Q14策略中都推荐中铝作为国企改革标的。鉴于国资委改革细则出台在即，而中铝新任管理层也有望推进改革，加快非核心资产剥离，争取早日减亏扭亏，并为中长期的发展奠定基础，若2Q 有回调可择机介入。 风险 铝价大幅下跌，改革扭亏慢于预期。 |
