煤炭：15年国企改革系列报告之一-15年关注国企改革主线
背景：延续年度策略报告观点，煤企亟待改革，国企改革热点将持续我们在14年12月12日发布的年度策略报告《周期底部，向左还是向右？》指出：15年国企改革将成为行业热点，建议关注地方国资改革试点企业以及未公布试点企业的省份（如山西、山东）。其中，试点企业包括：盘江股份、国投新集、平煤股份等，未公布试点可能受益公司包括阳泉煤业、西山煤电、潞安环能、兖州煤业等。15年初开始，延续年度策略报告观点，我们将陆续发出关于国企改革系列行业和公司深度报告。 事实上，目前煤炭上市公司以国企为主，央企、地方国企、民营企业市值占比分别为55.5%、36.7%和7.8%。由于煤价快速回落，行业盈利已降至15年来的最低水平（14年前三季度上市公司和全行业毛利率分别为20.9%和16.4%，目前比前两轮周期企业盈利跌幅更深，行业亟待改革。 历史：煤企改革经历三阶段，结果为煤价市场化和集中度提高 自1978年至今煤炭国有企业改革大致经历三个阶段，90年代以来主要以市场化为改革方向，近期改革主要表现为煤价市场化和资源整合两个方面，煤炭价格逐步放开，煤矿安全性和产量集中度不断提高。 2014：国企改革风再起，央企地方企同步推进 7月国资委推出“四项改革”试点并确定6家试点央企，各省随后跟进，核心内容包括改组国有资本投资公司、发展混合所有制、健全现代企业制度等，其中河南、河北、贵州、山西的改革方案与煤炭行业较为相关，国投新集、平煤、盘江等成为国企改革试点企业。各煤炭集团也纷纷披露包括股权多元化、完善法人治理结构等改革重点，包括盘江、兖矿、京煤、国投等。 煤炭国企改革方向：资本和管理市场化 （1）资本市场化：改组国有资本投资公司：国投集团为首批央企试点单位，盘江集团已成立国有资本运营有限公司；发展混合所有制经济：盘江、平煤、国投相继提出该改革方向。（2）企业管理市场化：国有企业实施分类监管，发挥董事会的治理核心作用；资产注入与资产整合：山西推动煤炭产业向“集约高效型”转变，此外京煤、开滦、大同、盘江、露天等上市公司体外资产占比较高或盈利较好，或省国资有整合意愿；股权激励和市场化管理：盘江、京煤等集团已提出深化激励约束机制、加快市场化选聘力度等方案；资产处置：13年来，大同煤业、陕西煤业相继出售亏损煤矿，未来煤企非盈利和非主业项目可能逐步清理，以提高上市公司资产质量。 结论：延续年度策略观点，继续看好板块，关注国企改革 我们延续年度策略报告观点，继续看好板块（我们已于14年12月12日将行业评级上调为“买入”）。我们重点推荐公司为：阳泉煤业、盘江股份、西山煤电、中国神华。此外，国企改革受益公司还包括：国投新集、兖州煤业、平煤股份、冀中能源、潞安环能等。 风险提示：煤价持续下行，国企改革对行业正面影响低于预期。 |
