上汽集团(600104)受益国企改革和金融改革的汽车股龙头
维持增持。高股息率是催动公司估值从5 倍PE 回归到8 倍PE 的主要原因（从9%股息率到现在6%），随着金融改革等措施出台，以及无风险利率继续下行，市场将切换到按15 年股息估值，预计15 年股息为1.4 元，按照5%股息率估值，上调目标价至28 元（原为24 元），对应15 年为9 倍PE，维持2014-15 年EPS 分别为2.58 元、2.98 元。 预计 2014 年报每股分红提高至1.4 元（13 年为1.2 元），业绩稳定增长，股息稳定提高。根据上汽集团公司章程规定：①利润分配政策保持连续性和稳定性，②优先考虑现金形式。我们预计公司2014 年报每股分红将提高至1.4 元，对应分红率54%（2013 年分红率53.3%）。 公司受益于汽车行业消费升级单车收入持续提高的大趋势，业绩稳健增长，是股息长期上升的坚实保障。上海通用别克的SUV 车型昂克威10 月上市，是2015 年主要利润增长点。 国企改革继续深化，新的激励基金计划有望在2015 年推出。公司《激励基金计划》实施周期为2012-15 年，我们预计2015 年下半年公司有望出台新的管理层激励计划。 风险提示：分红政策调整，汽车销量下滑，市场竞争加剧。 |
