国瓷材料(300285):氧化锆背板风潮的最佳标的
事件：2014 年11 月27 日，国瓷材料股价涨停，收于38.12 元。 点评：我们认为国瓷材料涨停主要受益于由苹果引领的纳米氧化锆材料作为新一代背板材料的趋势，并且认为公司将是国内氧化锆背板风潮的最佳投资标的。 苹果有望大规模使用氧化锆作为新一代手机背板材料：苹果精心设计的apple watch 使用了氧化锆作为背板材料，有望开启消费电子外观材料的新风潮。华为高端版P7 上也使用了氧化锆陶瓷背板。 为何使用氧化锆作为背板材料？ 1）最大的原因是为了无线充电。出于使用方便、且最大程度上保持简约的考虑，apple watch 采用了无线充电的方式。而为了实现无线充电，apple watch 上必须有一面不能使用可导电的材质，即不能使用金属材质。氧化锆在常温下不导电，是理想的材质。 2）其次，又美又酷，既符合apple watch 的高端定位，又能体现新时代科技的时尚感。作为卓越材质使用于众多高端名表。氧化锆触感细腻且表面光泽，陶瓷的特性比不锈钢材质轻30%，100％防划痕，100％防敏感，作为卓越材质近年来成为高级钟表界的首选材质之一，包括宝玑、沛纳海、豪雅、Chanel、宝格丽在内的各大奢侈品牌均推出了氧化锆材质的手表。与之对比，摩托罗拉则选用了塑料作为Moto 360smart watch 的背板材质。 3）机械性能强，耐磨耐刮，被誉为"陶瓷钢铁"。氧化锆另一大应用是制成陶瓷刀，锋利且耐磨。因此综合各项性能，氧化锆是所有陶瓷材料中最耐磨又美观的可选材质，符合苹果的审美定位。 事实上，苹果于 2006 年8 月就申请了关于氧化锆陶瓷作为外壳用于手持设备的相关专利并于2013 年再次提交了相关专利，该专利还详细描述了蓝宝石和陶瓷材料共同应用于手机的工艺问题。同时在该专利中，苹果还提到考虑用氧化锆作为手机盖板。 有技术有产能有能力低成本，最有望受益于此风潮。凭借其核心的水热合成技术，国瓷材料14 年初投产了200 吨/年的纳米氧化锆中试产线，与日本等国外企业相比成本优势明显，目前已经满产，目前主要用于齿科（人工种植牙）、光纤插芯等领域，同时1500 吨/年的产能在建，预计明年上半年有望一期投产。更重要的是，公司作为三星电子产业的供应商（凭借另一款产品MLCC 配方粉），具有严格的质量过程控制体系、产品质量稳定可靠、具有丰富的与国际一流客户合作的经验和资质，是最有潜力成为氧化锆消费电子产业的供应商之一。 退一步说，即使不考虑氧化锆在消费电子的应用，公司也处于业绩拐点，未来两年景气度向上确定性高。我们此前一直强调公司即将迎来再一波加速成长，业务呈现多点开花的态势：1）陶瓷墨水正处于市场需求爆发期，行业年复合增速预计30%，我们认为未来销量上升趋势仍将维持，当前产品价格稳定在7 万元/吨以上，产能将从3000 吨/年扩至5000 吨/年；2）纳米复合氧化锆，明年扩产的一期投产（约700 吨）可继续为公司贡献业绩增量；3）新布局在建的高纯超细氧化铝项目，瞄准锂电池隔膜涂覆和蓝宝石LED 衬底，更为15-16 年的增长埋下基石。 长期来看，成长还远未见到天花板。表面上，国瓷材料的产品下游各不相同，不具有协同效应且市场细分，市场担心公司的成长是否有限制。但我们认为事实上公司的核心竞争力是具有规模效应的，主要体现在其独特的水热合成技术，这项技术可广泛适用于各自纳米无机材料的生产，横向扩张性强，且大多这些纳米无机材料都属于利基市场，产品面向细分市场但盈利能力高。这个技术的规模效应、配合公司优异的国际客户供应商资质，不断延续公司的成长空间。 投资建议：业绩上，未来两年多个产品接力放量保障盈利高成长，估值上，氧化锆陶瓷材料在苹果等消费电子产业链的应用进一步打开公司的估值空间，上调至"买入"评级。由于氧化锆在消费电子的放量具有不确定性，我们暂时不考虑这部分贡献，暂不调整盈利预测（但我们认为15-16 年存在超预期的可能），预计2014-2016 年净利润分别为：0.91 亿、1.22、1.63 亿，对应同比增长6.7%、30%、34%，全面摊薄EPS分别为0.67、0.87、1.16 元，给予16 年50 倍，目标价58 元。 看好成长，但不乏冷静，风险提示：（1）MLCC 行业及信息科技产业需求波动；（2）主要客户集中；（3）水热法工艺被突破；（4）汇率波动的风险；（5）新项目业绩释放不达预期。 科力远(600478):引领混动汽车市场潮流 1. 投资合同概述，项目投资约100 亿元。公司与浙江吉利控股集团于2014 年10 月23 日签订了《合资协议》，双方将共同出资注册成立科力远混合动力系统有限公司（CHS 项目公司），投资建设中国混合动力及传动系统总成技术平台项目（CHS 项目）。为支持CHS 项目建设，长沙高新区管委会将通过固定资产投资、提供研发资金、配套资金、贷款贴息等方式给予CHS 项目总额不超过15 亿元的政策支持。 上述事项已经公司2014 年11 月18 日召开的第五届董事会第九次会议审议通过。CHS 项目的具体实施和投资建设尚需公司董事会或股东大会按相应程序审批。 细化而言，CHS 项目总投资约100 亿元，总用地面积约400 亩，项目分两期建设。其中，一期投资46.5 亿元，用地面积约100 亩，固定资产投资不少于14.1 亿元；二期项目预留用地面积约300 亩，预留期自本合同签约之日起不超过三年。CHS 项目力争2017 年启动二期建设，最迟不超过2020 年启动二期建设。如预留期满CHS 项目二期未能如期用地，双方另行协商二期项目供地。 投资项目的具体内容为：混合动力及传动系统总成，其中包括但不限于混合动力传动箱HT（内含双电机）及电池包（含动力电池及BPS 电池管理系统）的研发、制造、销售；整车控制器、发动机控制器及管理系统的研发、生产、销售；以及相应的办公生活配套设施。 2. 建设进度：一期开工计划于2015 年。CHS 项目一期于2017 年投产，主要产品为混合动力及传动系统总成及配套产品。2017-2019 年在甲方（长沙高新区管委会）园区上缴税收累计不低于9.2 亿元，自投产第四年（即2020 年）起每年上缴税收不低于5 亿元。 根据合同，公司与吉利控股投资的CHS 项目将快速推进。 3. 外延式发展动作频频。年初至今，公司外延式发展动作频频，不断深化与丰田合作；同时，科力远（上海）公司设立意味着公司从HEV 电池供应商升级为电池包系统供应商；此外，与吉利公司合作，"强强联手"最终达到双赢的预期颇强。 1）与丰田中国、PEVE、新中源、丰田通商设立合营企业科力美汽车动力电池有限公司。科力美注册资本总额为544000万日元，其中科力远现金出资217600 万日元，占注册资本的40%。投产后将每年生产11.3 万个车用镍氢动力蓄电池模块项目，主要为丰田汽车在我国生产的混合动力车型配套。 2）2014 年6 月，丰田正式批准科霸公司（全资子公司）的HEV 电池极片进入其HEV 电池批量装车实验试做阶段，丰田HEV 电池极片中国本地化供应项目由此取得决定性突破。 3）实现HEV 电池包系统的研发定型。公司在上海市闵行区全资设立科力远（上海）汽车动力电池系统有限公司，并与全球领先的乘用车市场电子与技术供应商德尔福技术有限公司签订协议，获得其制造电池包的被许可技术授权以及相关技术支持。德尔福将以其成熟的硬件和底层软件能力，强大的量产体制搭建能力，优秀的量产品质保证能力，为上海科力远建设BPS 全自动生产线提供技术支持。上海科力远目前已顺利实现常态化运营。 2014 年6 月公司全资子公司科力远（上海）汽车动力电池系统有限公司与绍兴滨海新城产业投资有限公司合作共同设立科力远（绍兴）汽车动力电池系统有限公司，其经营规模为年产量约三万台套的混合动力汽车电池包系统。 4）2014 年5 月公司与天津松正签订《战略合作框架协议》，天津松正将结合国家政策及市场情况，在未来三年内大力推广含有镍氢电池的混合动力公交车技术，力争占天津松正全部混合动力系统的50%以上。 5）2014 年9 月底，公司与浙江吉利控股集团有限公司签订《合作意向书》，合资成立国内混合动力系统总成的技术平台。合资公司由科力远控股，吉利参股，逐步吸纳其他整车企业参股。 2014 年5 月底公司拟向四家战略投资机构非公开发行股票发行价格为21.35 元/股 （2014 年7 月公司实施资本公积金转增股本后发行价格为 14.23 元/股），募集资金总额预计约为 6-10 亿元，全部用于补充流动资金。 4. 盈利预测及评级。公司未来业绩增量主要来自动力电池包扩产，此轮吉利合作搭建混合动力及传动系统总成技术平台得到当地政府大力支持，假设混动汽车需求逐渐起量，作为国内龙头企业直接受益，2015-16 年混动电池包销量在2-3万包，预计2014-16 年EPS 分别为0.01，0.14 和0.25 元。鉴于新能源汽车行业属于新兴爆发式行业，享有高估值。由于公司当前传统业务处于盈亏平衡状态，因此新的动力电池包业态一旦起量，对业绩增厚十分明显，在业绩反转的背景下，给予公司高估值（2015 年EPS200 倍市盈率），对应目标价28 元，鉴于当前估值较高，增持评级。 |
