江铃汽车(000550)商用车乘用车双轮驱动业绩高增长
国IV 排放标准升级和黄标车淘汰严格执行大背景下轻卡销售高增长可期。公司商用车板块主要包括轻客、轻卡、皮卡和重卡，通过引进和学习海外先进工艺形成技术优势，均成为各自领域高端领先品牌，综合竞争力突出。引进于日本五十铃公司的轻卡，引进于美国福特公司的轻客、皮卡均有望受益于未来国IV 排放标准强制实施和黄标车淘汰力度空前（要求2016 年底完成1300 万辆黄标车的淘汰任务），中高端的产品定位有望快速提升市场份额。今年前11 月商用车行业整体销量下滑7.3%，公司轻卡累计销量同比增长28%（11 月单月同比增长68%），轻客同比增长3.7%（11 月单月增长12%）。 加快布局乘用车领域SUV 和MPV 车型，有望成为下一个高增长点。已推出驭胜S350 SUV 车型月均销量2000 辆左右，已能贡献部分利润。公司2015 年Q2 将上市基于从福特公司引进的面向高端越野细分市场的全尺寸SUV 车型Everest，以及面向中高端商务MPV 市场的Tourneo custom。最近两年SUV 市场呈现高增长态势，我们认为公司两款高端车型的引入将进一步加快公司盈利增长。 小蓝基地投产显著增加业绩弹性。小蓝基地最大年产能30 万辆，将用于皮卡、SUV 和轻客等车型的生产，竣工后较原20 万辆产能增长150%。新基地投产后有望解决公司产能瓶颈，显著增加业绩弹性。 投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价42 元。我们预计公司2014 年-2015 年的收入增速分别为19.1%、20.2%、28.2%，净利润增速分别为23.2%、33.2%、36.3%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为42 元，相当于2015 年13 倍的动态市盈率。 风险提示：新上市车型销量低于预期；黄标车淘汰力度低于预期。 |
