力帆股份(601777)事件点评:俄罗斯市场潜力大 建厂延续领先优势
投资要点 事件：力帆汽车在莫斯科签署投资意向协议，拟投资3 亿美元，在俄罗斯利佩茨克州投资建设汽车生产厂。 点评：俄罗斯作为欧洲汽车销售龙头市场，市场空间和增长潜力大，全球汽车巨头和中国品牌均看好其汽车市场前景，加大投资。力帆作为该市场中国品牌三连冠企业，此次设厂，有利于提高产能，减轻竞争压力，继续保持俄罗斯市场领先优势，且有利于力帆布局俄罗斯周边独联体国家。 俄汽车销量增长空间大：俄罗斯是欧洲汽车消费大国，2013 年俄罗斯汽车总销量为2,777,447 台（同比下降5.5%，但2010-2012 年连续3年呈现两位数增速），总量位居欧洲第二，仅次于德国。俄罗斯汽车千人保有量约275 辆，远低于欧洲400 辆左右平均水平，仍存在较大增长空间。 俄汽车市场有望逐步好转：随着西方国家对俄制裁，俄经济低迷，加上征收报废处置税（26800 卢布/车），汽车价格上涨，销量下滑。在此背景下，俄罗斯政府支出100 亿卢布预算，从2014 年9月1日到2014 年12 月31 日，对报废车龄在6年以上的汽车的车主进行补贴，计划至少拉动17 万辆左右的新车销售，我们认为政策刺激作用将在四季度逐步显现，俄罗斯车市有望好转。 力帆在俄优势进一步巩固：力帆近三年保持俄罗斯市场中国品牌销量冠军，2013 年出口俄2.7 万辆，同比增长33.7%（占力帆汽车总销量23%，在俄市占率1%）。截止2013 年，在俄罗斯90 多个城市有150 多个销售网点，170余个售后服务网点，基本覆盖俄罗斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克联邦经济特区全新工厂占地60万平方米，为公司目前最大的海外投资项目。将进一步巩固力帆在俄罗斯的实力。 投资建议：我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.598 元、0.786 元、1.079元（暂不考虑定增摊薄），对应的动态市盈分别是14.9 倍、11.2倍和8.1倍。综合考虑到力帆发展前景和当前股价，维持公司“买入”评级。 风险提示：俄罗斯汽车市场持续低迷；全球宏观经济不景气。 |
