多省份排查国企债务风险 债市发行待“春暖” 化解国企潜在债务风险正成为今年多地相关部门的重头戏。 在化解风险的同时，多地坚定推进改革，做大做强省属国企。这些举措和表态也在一定程度上缓和了近期市场的焦虑情绪，信用债市场活跃度明显有所提升，一二级市场情况有所改善。机构投资者也在等待国企信用的恢复，穆迪中国认为，债务风险管控对于地方国企具有正面信用影响。 多省控制债务风险做强国企 国资委3月26日发布《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》，指导地方国资委进一步加强国有企业债务风险处置和防范应对，有效防范化解企业重大债务风险，坚决守住不引发区域性、系统性金融风险的底线。 近期，河南、山东等地相关部门均对于所属企业进行了风险筛查，并提出了各自的发展方案。 山东省发展改革委本周透露，根据监管要求，对辖区内2021年度企业债券本息兑付风险情况进行了全面系统排查。据检查，2021年山东省共有存续期企业债券132期，债券余额为1032.05亿元。截至今年2月底，已有12期债券完成本息兑付任务，金额21.43亿元。总的来看，企业债券募投项目运作良好，具有较高信用等级和担保措施，能够做到按时还本付息，基本无风险。 10日，河南省政府常务会议研究省管重点国有企业改革方案及有关工作。会议要求，国企改革在摸清底数、明晰债权债务、找准企业发展存在的问题的基础上，研究制定化解矛盾的精准举措，细致谋划部署，精准实施推进。同时会议通过了《河南能源化工集团改革重生方案》。 上月，山西国资运营公司下发了《关于加强省属企业债券风险防控工作的通知》，坚决打好防范化解债券风险攻坚战。 此外，河南等省份表示，将认真落实国企改革三年行动方案，坚定不移推进改革，做强做优做大省管国有企业。 正面信用有所提振 近期债务管控的诸多措施正在获得市场认可。 穆迪中国认为，《关于加强地方国有企业债务风险管控工作的指导意见》的出台对地方国企具有正面信用影响。穆迪报告认为，新规旨在防范地方政府的或有负债风险，对于受评地方非金融国企具有正面信用影响，因为新规要求地方政府更密切监测国企债务和杠杆。新规还将促使地方国企减少举债扩张，并剥离高风险或低回报的非主业业务。 “此项新规是在近期一些地方国企违约之后发布的。新规要求地方国资委强化地方国企的债务管控，以防止其陷入财务困境。此外，新规要求地方政府推动违约国企实施债务重组，以挽回市场信心。”穆迪中国分析师钟汶权在其最新报告中表示。 “短期看，最悲观的时刻已经过去了。”不少投资者对于此次信用风波较为关注。 从一级市场发行数据看，近期信用债市场略有恢复。从近期发行市场看，整体上信用债发行量已经远远好于此前。Wind数据显示，3月份信用债发行突破6.2万亿元，偿还4.56万亿元，净融资1.66万亿元。 “无论一二级市场都有所恢复，豫能化重整方案已获批通过，对于市场信心也有提振。”一家券商的债券负责人向记者表示。 市场情绪仍较谨慎 上述券商负责人表示，从债券数量看确实是恢复了，但从发行主体看，普遍是AA+以上品种，低评级的寥寥无几。发行品种也与之前正常阶段有很大差异。从发行口径看，以河南为例，如果扣除银行发债外，实体经济部门发行债券占比不多。 买方机构也较为谨慎。一家债券基金研究人士向记者表示，目前投资者更多愿意持有高评级品种。此外，对于城投而言，配置短久期品种也是一个选择，整体配置要缩减风险的暴露。同时，还担心未来是否存在“紧信用”的风险。 天风证券固收分析师孙彬彬表示，3月延续了2月份相对宽松的环境，信用债收益率及信用利差均明显收窄，且以短久期收窄的幅度最大。 今年以来，相较于产业类主体，城投债收益率下行幅度更大，3年品种产业债与城投及自身等级间收益率差异分化更明显，这均表明产业债冲击影响仍在，机构整体“抱团”城投，且总体以短久期高等级为主。地方国企产业债定价一度甚至接近民营企业。 钟汶权认为，近期监管措施有益于国企信用的恢复，但是并不能立即防止违约，各地需要一定时间来强化监管。对于有兑付困难的企业，可以指导企业提前与债权人沟通债务展期处置方案，也可以借鉴央企信用保障基金模式设立地方信用保障基金。 今年来逾20家公司被举牌 暗藏哪些资本新趋势？ □近期，上市公司遭遇本土机构举牌的案例明显增多 □产业资本看好优质标的，从价值投资的角度愿意长期锁仓，或寻求产业协同，如TCL家电集团举牌奥马电器 □还有一些举牌并非单纯的财务投资性质，可能是实际控制人与资金方早作了安排，带有纾困或资本运作等目的 由于一笔0.01%（股权比例）的小额增持，深圳私募微明恒远举牌上海钢联。 这只是今年以来A股市场举牌浪潮中的一朵“小浪花”。据上证报资讯统计，今年以来，剔除协议转让类交易，共有22家上市公司在二级市场被外部资本举牌，这些新晋股东中，有来者不善的“野蛮人”，有惺惺相惜的“投资客”，也有暗通款曲的“接盘侠”。 “最近几个月，A股股权交易市场比较活跃。与此前不同的是，被举牌的上市公司多是主业健康、质地优良的上市公司。”文艺馥欣资本顾问创始人阮超表示，注册制改革之后，资本市场“二八效应”愈发明显，不少中小上市公司估值趋于合理，是比较合适的并购标的，从而导致举牌、收购等资本运作频发。 “老乡”间的举牌 梳理近期举牌案例，一个有意思的现象是，上市公司遭遇本土机构举牌的案例明显增多，部分案例涉及控股权争斗。 南粤大地，资本涌动。今年多个举牌案例，发生在广东投资机构与当地上市公司之间。 自2020年10月中旬以来，粤民投全资子公司韶关高创持续增持深圳上市公司中国宝安股权，于今年2月1日触及5%的举牌线。2月23日至3月2日期间，韶关高创继续高歌猛进并二度举牌，最新持股比例为10.08%。 今年2月，无实际控制人的广东上市公司金刚玻璃被广东欧昊集团举牌。此前，欧昊集团通过司法途径从原第一大股东处获得上市公司10.72%的股份。3月，欧昊集团及其一致行动人再度增持了4.26%的股份，合计持股比例达20%，升任公司第一大股东。 最受关注的粤企控股权争夺战，则发生在奥马电器和产业大鳄TCL之间。3月30日，TCL家电集团通过集中竞价交易、司法拍卖方式再度增持奥马电器3210万股，合计持股比例达24.05%，稳坐第一大股东交椅。之前短短数月内，TCL家电集团及其一致行动人从零起步，连续举牌奥马电器，剑指上市公司实际控制权，奥马电器现任董事会则准备了周密的反收购措施，欲将其“拒之门外”。最新“战况”是，TCL方面已派驻两人进驻奥马电器董事会，显示双方的关系有所缓和。 “老乡”间的资本博弈，也在别处上演。湖南国资旗下的现代投资，年初被另一国资公司湖南轨道举牌，后者最新持股已达6%。其实，现代投资与湖南轨道渊源颇深，2家企业均为湖南省交通系统领域的国资控股企业，一家主营公路，一家主营铁路，且现代投资此前筹划收购湖南轨道旗下资产。 国资背景的山东墨龙，则在A股和H股遭遇当地民企资本双线“围堵”。今年3月，山东墨龙收到通知，山东智梦控股及其一致行动人寿光磐金置业在2月18日至3月1日期间，通过二级市场增持公司A股股份和港股股份，合计达3989.24万股，占公司总股本的5%。3月9日至19日，智梦控股再度通过集中竞价增持公司股份，触发二度举牌。智梦控股还表示，计划在未来12个月继续增持公司股份。 此外，河南许昌市投智慧城市开发建设有限公司举牌了河南上市公司黄河旋风，上海上市公司同济科技被私募投资机构量鼎实业举牌。 “本土投资机构对当地上市公司知根知底，投资风险和沟通成本会更低一些。”浙江一位私募人士表示，当中也不排除上市公司与接盘方之间早有安排，存在纾困接盘、产业整合等其他目的。 举牌背后的图谋 举牌上市公司，意味着投资者主动套上“至少锁定6个月”的枷锁。在震荡行情下，原本可以进退自如的股东，为何要触碰举牌线，主动浮出水面？ “一个很重要的原因是，资本举牌一定程度上可以吸引二级市场投资者的注意力。此外，外部资本有进一步增持需求，想藏也藏不住了。”前述私募人士说，也有产业资本看好优质标的，从价值投资的角度愿意长期锁仓，或者寻求产业协同。 比如，对奥马电器紧追不舍的TCL家电集团，战略用意相当明显。TCL创始人、董事长李东生公开表示，收购奥马电器是为了大力发展冰箱业务。举牌兴蓉环境的三峡资本是央企三峡集团的控股子公司，近年来通过二级市场买入、非公开发行等方式先后投资多家上市环保企业，旨在成为清洁能源领域最具创新能力的投资公司。此外，百胜中国旗下公司举牌白羽鸡养殖龙头圣农发展，则意在深化双方的合作布局。 产业资本“惺惺相惜”之外，亦有举牌案例属别有心思的。易尚展示3月26日晚发布公告，潮汕地产商林庆得增持公司股份超5.01%，触发举牌。从交易记录及公开信息看，林庆得所持股份，大部分来自上市公司实控人刘梦龙的减持。艾方金科1号私募基金近期举牌摩恩电气，其所获股份也主要来自上市公司前两大股东的减持。 “有不少举牌，并非单纯的财务投资性质，很可能是实际控制人与资金方早作了安排，带有纾困或资本运作等其他目的，外界可能不太知晓具体内情。”该私募人士说。 32家公司出现价格倒挂 锁价定增也不能包赚不赔了 □去年三季度以来，已有近190家公司公布了锁价定增方案，其中32家公司在实施定增前股价已跌破定增价格，涉及募资近350亿元 □由于价格倒挂，ST步森、中飞股份、蓝盾股份、立昂技术等公司已相继停止实施定增 □还有一些公司已经拿到定增批文，同样因为价格倒挂，对定增计划进行了延期，择机再发 去年出台的再融资新规激活了低迷已久的定增市场。其中锁价定增最受关注，尽管引入战投类的锁价定增多数胎死腹中或改弦易辙，但针对大股东的锁价定增有不少获得通过。但是，这种看似包赚不赔的定增，如今也出现价格倒挂了。 定增价格倒挂频现 有人放弃有人延期 据上海证券报资讯统计，从去年三季度以来已有近190家公司公布了锁价定增方案，其中32家公司在实施定增前股价已跌破定增价格，涉及募资规模近350亿元。 其中，苏交科以32%的倒挂幅度位列首位。公司此前发布的预案显示，拟向珠江实业集团发行股票2.914亿股，募资总额不超过23.9亿元，用于粤港澳大湾区区域研发中心项目、偿还银行借款和补充流动资金，发行价格为8.20元/股。发行完成后，上市公司控股股东将由符冠华、王军华变更为珠江实业集团，实控人将变更为广州市国资委。不过，截至4月14日，公司股价为5.57元，倒挂幅度为32%。 与之类似的还有花王股份。公司去年11月公告，拟向湖州协兴投资发展有限公司募资3.58亿元，用于补充流动资金。同时，公司控股股东将变更为湖州协兴投资，实控人将变更为湖州市国资委。公告当日，公司股价应声涨停，为7.02元。随后，公司股价一路下行，最新股价为4.75元，与5.77元/股的定增价格相比低了17.68%。 涉足建筑装饰行业的宝鹰股份去年7月发布定增预案，拟向控股股东航空城集团募资不超过7.09亿元，用于补充流动资金。当时定增价格为4.05元/股，而公司最新股价为3.16元，倒挂幅度为22%。 有些价格倒挂的方案已经推行不下去了。典型如ST步森。公司去年9月发布的定增预案提出，拟以总价28.2亿元、以发行股份和现金结合方式收购浙江微动天下信息技术股份有限公司100%股权，同时向大股东发行股份募集配套资金，配套募资部分的增发价为13.23元/股。数据显示，该定增预案发布当天，ST步森股价为17.93元，在今年3月29日宣布终止资产重组当天，公司股价仅为8.98元，与之前定增价倒挂32%。 此前，中飞股份、蓝盾股份、立昂技术等多家公司已相继停止实施定增。 还有一些公司已经拿到批文，但由于定增价格倒挂，只好选择择机再发。从过会到拿到定增核准批文，佳都科技仅用了半个月时间，不过公司股票的发行并不轻松。以公司昨日收盘价6.36元计算，较其此前锁定的定增价8.08元/股有21%的价差。与佳都科技类似，已拿到批文的易华录和海王生物也出现锁定的定增价格与市场价倒挂之窘境，两者最新股价较定增价分别低了15%和18%。 类似公司还有奥联电子、金圆股份、杭州园林、凤形股份、新天然气等，这些公司均是批文在手，但最新股价已低于锁定的定增价格。目前，佳都科技、新天然气已对之前定增计划进行延期。 多重因素共发酵 定增不再包赚不赔 锁价定增往往被视为包赚不赔的好项目，为何也出现拿了批文就价格倒挂的现象呢？ 对此，银河证券河南公司资本市场部总监邵冬梅告诉记者，再融资新规推出后，上市公司的定增热情愈加高涨，但随着近期市场调整，部分公司股价下跌严重，资金也更为理性。“现在定增市场热度有所下降，资金更愿意选择向核心资产和龙头公司聚集，中小公司和募投项目质量一般的定增项目发行已愈加困难。” 据记者统计，自去年三季度以来，已有74家公司实施了锁价定增计划，其中3家出现破发。 赢合科技定增破发幅度达到26%。2019年11月，公司发布公告，将以“战略入股+参与定增”的方式，实现与有上海国资背景的上海电气“混改”。公告显示，赢合科技的控股股东、实控人王维东、许小菊夫妇拟将其持有的9.73%公司股份以9.59亿元的价格转让给上海电气。股份转让完成后，双方将对赢合科技董事会进行改组。同时王维东、许小菊夫妇也将放弃其持有公司剩余全部股票的表决权，直至上海电气在公司的持股比例超出王维东、许小菊夫妇不低于10%。 同日，赢合科技披露定增方案，上海电气拟以22.63元/股的价格全额认购其新发行的6768.06万股股份，募资20亿元全部用于补充流动资金。上述交易全部完成后，上海电气的持股比例将上升至23.50%，上海市国资委将成为公司新的实控人。 去年9月9日，赢合科技新增股份正式上市，当天公司股价下挫12.28%，收于28.99元。随后，公司股价一路下行，截至昨日，公司股价为16.79元。 与之类似的还有新希望。公司此前公告，拟向控股股东新希望集团及其控制企业南方希望非公开发行不超1.76亿股股票，发行价格为22.73元/股，募集资金总额预计不超过40亿元。目前，公司最新股价为18.11元，破发幅度达到20%。 有投行人士表示，受市场波动、行业估值回落、募投项目良莠不齐多种因素影响，A股定增市场出现了分化，此时不宜盲目追捧锁价定增，一些看似有浮盈的定增，也许等到解禁时，股价已经大幅回落甚至被套。另外，从博弈层面而言，一些企业定增价格破发不一定意味着被低估。“关键要看破发的原因是什么，公司价值和募投项目质量很重要，这都要考验机构对企业的基本面以及市场波动的把握能力。”上述人士表示。 |
