洋河股份(002304)2014年三季报点评:一直优秀 再次证明
事件：公布2014Q3 财报，前三季度实现营业收入123.05 亿元，YOY-5.73%；实现归属于上市公司股东的净利润为39.83 亿元，YOY-11.45%；EPS 为3.7 元；其中三季度单季实现收入和净利润分别为36.52 亿元和11.28 亿元，YOY 分别为0.3%和-7%，业绩符合预期；此外，公司预计2014 年净利润变动幅度为-15%至0%。对此，我们点评如下： 收入端持续改善，未来将通过挤占其他白酒份额保持收入持续较快增长（2014年1-3 季度单季度收入增速分别为-10.3%、-3.4%和0.3%）：公司三季报是白酒行业中最亮眼的，单季度收入增速连续三个季度环比改善，公司业绩持续超预期，维持当前盈利预测，四季度业绩表现靓丽可期，未来有望走出独立行情。2014 年前三季度蓝色经典收入占比超60%，海之蓝增速维持在小双位数水平，天梦下滑幅度环比继续减小；洋河1 号App10 月份完成全国重点22 个城市的基础平台搭建工作，未来将着重研究如何提高流量。 产品结构调整到位，毛利率稳定，盈利底部夯实：公司单季度毛利率连续两个季度高于去年全年最高水平，三季度同比去年小幅提升0.4pct 至62.4%，环比持平；单季度销售费用率同比去年下降0.84pct 至10.6%，环比下降4pct，显示行业竞争最惨烈的阶段对洋河而言已基本不再，盈利底部夯实；而由于近些年加速产能扩张，折旧等费用较快增长，导致单季度管理费用率同比去年提升2.4pct 至9.2%，最终导致单季度净利率同比下滑2.4pct 至30.9%。 现金流环比同比均得到改善：公司存货为90.54 亿元，相比20141H 末基本持平且略有减少；单季度经营性现金流净额环比大幅改善，从二季度的-2.64 亿元提高至17.32 亿元，同比去年也提升27.7%。 盈利预测、估值和投资建议：公司是白酒行业内管理能力非常突出的企业，基于优秀的管理基因，公司有望依赖其在产品力、渠道力和品牌营销力等全方面领先于行业大多数酒企的竞争力，持续抢占行业份额，成为中国版帝亚吉欧。预计2014-2016 年的收入增速分别为1.6%、12.5%、15.1%，净利润增速分别为-5.7%、13.6%、13.8%，EPS 分别为4.38 元、4.98 元、5.67 元；维持买入-A投资评级，6 个月目标价80 元。 风险提示：三公消费政策从紧，行业调整幅度超预期。 |
