伟星新材:公司盈利有望受益油价下跌
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
报告要点
事件描述7月至今，国际原油价格已经累计下跌45%，对于基于以原油冶炼副产品PPR、PE等树脂为原材料的塑料管公司伟星新材构成成（财苑）本端支撑。
事件评论
油价下跌带来PPR和PE树脂价格下降，叠加较强的终端价格控制力，公司盈利能力有望再上层楼。公司PPR和PE收入占比分别为51%和31%，而原材料占比营业成本比重约70%。我们分析，自7月初至今，原油价格下降约45%左右，而PPR和PE的出厂价则分别下降了20%和17%(行业层面)，不过，考虑到公司的采购价格具备一定的滞后性，以及行业供需格局影响，公司PPR和PE的实际采购价格跌幅没那么大，预计在15%和7%左右；终端上，由于公司产品具备较高的消费属性，且通过高度下沉的渠道布局和深入人心的星管家销售模式在消费群体中建立较高的粘性，因此价格的稳定性很高。据此测算，目前时点油价下跌可带来公司毛利率和净利率改善3个百分点左右，业绩增厚为16.5%。不过，考虑到采购的滞后性，预计业绩上的影响在15年或更为明显。(进一步假设测算:若PPR和PE跌幅分别为10%、5%，业绩增厚11%；PPR和PE跌幅分别为20%、10%，业绩增厚22%)。
产品+渠道+服务的三驾马车支撑，基本面逻辑稳健。我们持续看好公司优质的基本面基因:1、主营家装冷热水管PRR，具备较强消费属性，高附加值下盈利能力持续高位；2、公司多年布局的扁平化零售渠道，目前也已开花结果，一方面收获需求增量空间，另外也可减少中间商利润分成，提升盈利水平；3、公司首创的“三免一告知”星管家服务将通过免费真伪鉴定、水压测试等服务，进一步提升用户粘性。
降息和地方债的处置有望加速管网建设，PE管有望底部回升。PE管主要用于市政工程，但是近几年受制于地方政府建设资金及规划缓慢制约，公司的PE管销售增速较缓慢。我们认为，本次央行降息和地方债的逐步缓解，有利于加速城市管网建设的步伐；同时再有浙江五水共治行动的逐步铺开，公司PE管业务有望在15年迎来底部回升。
预计2014-16年EPS分别为0.87、1.19、1.41元，对应PE为17、13、11倍，推荐评级。
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