中海集运:集运旺季迭加油价下跌，双重利好促公司业绩改善
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 结论与建议:
近期上海出口集装箱运价指数大幅上升，集运旺季将开启，跌价油价下降契机，公司利润有望明显改善，给予AH股买入的投资建议。
公司经营:截至今年上半年公司总运力为 66.9万TEU，运力规模位列全球第七。公司上半年运量395.3万TEU，YOY增长 1.4%，营收175.5亿元，YOY增长8.1%。1-3Q营收267.5亿元，YOY增长5.2%，主业亏损约1亿元，出售子公司的投资收益使得当期实现利润6.64亿元。
行业状况:2013-2014年，P3(马士基、地中海和达飞)、G6(总统轮船、商船三井、赫伯罗特、日本邮船、东方海外和现代商船)和CKYHE(中远集运、川崎汽船、阳明海运、韩进海运和长荣海运)新的三大班轮联盟格局初步形成，占全球运力达到73%，将协调行业运力和运价水平。Alphalier公布的2013年全球集装箱运力1728万TEU，YOY增长5.8%，而国际货币基金组织公布的国际货物吞吐量增长2.4%，运力增长高於需求3.4个百分点。从2014年预期来看，运力和吞吐量增速分别为6.6%和5%，虽然仍然有供需缺口，但是差距相比之前已经明显缩小。2014年中国出口集装箱运价指数平均为1081，和2013年基本持平，且全年均维持在1000以上，已经进入相对稳定阶段。我们预计国际集装箱运输市场将维持缓慢复苏，集运价格中长期有望走出谷底。
盈利预测:近期将进入传统集运旺季，反映即期市场的上海出口集装箱运价指数上周上升23.6%，利好公司近期股价。长期来看，鉴於国际经济复苏带来贸易企稳，且集运新联盟格局形成，我们保守估计明年中国出口集运价格平均提高5%。成本方面，近期油价大幅下跌，预估明年全年平均70美元，较今年低36%，2013和2014上半年公司燃油支出为88.62和35亿元，占营收比重为25%和20%，扣除燃油附加折让，将使得公司年平均毛利提高7个百分点。运价和成本两方面将增加公司净利润26亿元。我们预计公司2014、2015年将实现净利润8.53和26.2亿元，YOY增长132.2%和207.8%，EPS 0.073和0.225元，目前的A股PE为58.8和19.1倍，H股PE为25.5和8.3倍。鉴於国际货量和行业竞争格局的中长期改善将促进公司盈利能力回升，给予AH股买入的投资建议。
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