岭南园林（002717）：步入快速成长轨道的行业新贵
来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-07-29 事件： 岭南园林公布2014年中报：2014年上半年公司实现营业收入5.37亿元，同比增长29.92%；实现利润总额0.70亿元，同比增长24.93%。实现归属于母公司所有者的净利润0.57亿元，同比增长24.72%，对应EPS为0.70元，基本符合我们的预期。 公司预计2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长15%-30%。公司公布2014年中期利润分配预案:以截至2014年6月30日公司股份总数为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增9股，不送红股及不进行现金分红。 点评： 公司2014年上半年实现营业收入5.37亿元，较去年同期增长29.92%，主要源于园林工程施工业务的放量。（1）分季度来看，公司Q1、Q2分别实现营业收入2.12亿元、3.25亿元，较去年同期增长30.64%、29.46%（图1）；（2）分业务结构来看，公司上半年的园林工程施工业务、绿化养护业务、景观设计业务业务分别实现收入5.05亿元、0.12亿元、0.18亿元，较去年同期增减33.22%、-16.92%、8.30%，工程业务的放量是公司收入增长的主要驱动力；（3）分区域来看，公司上半年在华南、华西、华东、华北、华中地区分别实现收入1.05亿元、2.76亿元、0.39亿元、1.00亿元、0.15亿元，同比增减39.35%、63.99%、208.79%、-4.29%、-16.73%、35.41%。 公司2014年上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%，财务费用占比的下降是主要原因。公司上半年期间费用占比9.60%，较去年同期下降1.59%。分项来看，上半年管理费用占比为8.70%，较去年同期下降0.52%；财务费用占比为0.90%，较去年同期下降1.07%，公司IPO募集资金带来的利息收入增加是财务费用占比下降的主要原因。 公司2014年上半年实现每股经营性现金流净额-2.10元，较去年同期大幅恶化（图3）。公司上半年实现每股经营性现金流净额-2.10元，较去年同期大幅恶化。分季度来看，公司Q1、Q2分别实现经营性现金流净额-0.66元、-1.44元。从资产负债表的分析来看，公司2014年上半年的存货、应收账款较年初分别增加0.39亿元、1.81亿元，由此可见公司上半年现金流的恶化主要源于工程项目结算的滞后。从收、付现比的角度来看，收现比的回落是公司现金流恶化的主要原因（表1）。 盈利预测、估值和评级：根据公司上半年各业务收入、盈利情况，调整了盈利预测假设：1）下调工程业务的收入增速和毛利率；2）略微上调资产减值损失占比；3）小幅上调公司的财务费用占比。据此，在考虑公司完成增发收购的前提下，调整公司2014—2016年的EPS至1.25元、1.46元、1.66元，对应PE为36倍、31倍、27倍，首次给予公司“增持”评级。 风险提示：地方政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期 ##########NextPage[title=铁汉生态（300197）：2014年三季报点评：期待四季度发力]########## 来源： 国联证券 撰写时间： 2014-10-28 事件：公司公布2014年三季度报告，前三季度实现营业收入119,591.27万元，比去年同期增长 34.91%；实现归属于母公司所有者的净利润 13,888.65万元，比去年同期增长 0.93%。实现每股收益 0.27元，略低于我们此前预期。 点评： 业绩略低于我们此前预期，期间费用增长过快挤压了净利润空间。公司前三季度收入同比依然保持了增长，主要来源于生态修复和园林绿化业务的增长，大型 BT项目持续拓展，但从净利润增长来看，增幅较小，主要是因为期间费用增长较快。前三季度管理费用实现 19455万元，同比增长42.4%，管理费用率为14.36%，同比上升 0.76个百分点，主要是公司规模的扩大，人员的增加，职工薪酬、办公费用、折旧费用等支出增加所致，再加上股权激励摊销费用，造成费用同比大幅增加。财务费用前三季度实现4581万元，同比增长160.12%，财务费用率为 6.64%，同比提升3.2个百分点，主要是是银行贷款及短期融资券增加相应利息支出增加所致，对公司的净利润增长压力较大。对于公司的业务发展情况，前期受到宏观经济下行以及地方债审计的影响，很多项目订单落地速度放缓，但从公司前三季度的情况看，这一影响在逐步削弱，项目订单推进速度加快，加上公司的订单获取能力较强，在行业中地位相对突出，很多BT项目进入正常的施工周期，对公司的业绩贡献将逐步体现，对项目订单落地的情况，我们继续保持跟踪，因为订单的执行对公司未来业绩的直接影响较大。另外公司拟进行再融资，一旦融资完成后将大幅度降低财务费用，有利于进一步提升净利润的空间。所以后续我们一方面要关注项目的订单获取以及落地速度，另一方面要关注融资进展和费用变化。 大型 BT项目进展较为顺利，关注四季度项目的推进。从在手的大型BT项目的进展来看，广东梅县、新疆伊宁、西河流域、珠海大道、梅县新城、兰州新区、烟台项目、云南晋宁等项目顺利推进，前期已经开工执行的项目中有郴州项目、衡阳项目、潍坊滨海项目、环渤海项目进展较为缓慢，主要是受到拆迁滞后、施工方案未定等因素影响，大部分项目进展较为顺利，继续关注公司在手的订单在四季度的进展。回款有所改善，但经营性现金流压力犹存。前三季度经营性现金流量净额实现-21849万元，较去年同期流入增加 14872 万元，主要是收到的工程款和工程保证金增加所致，显示回款情况有所改善，但现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看，前三季度应收账款实现11484万元，较年初增加 344 万元，主要是前期已经结算的工程款陆续回收所致，后续随着项目回购款的增加有望逐步改善现金流。 维持“推荐”评级。鉴于公司目前在手订单充足，我们依然维持原来的判断，维持 13、14、15年 EPS分别为 0.51元、0.68元、0.95元。对应13、14、15年 PE分别为 28倍、21倍、16 倍，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。 风险提示：宏观经济下行的风险，项目开工进度慢于预期的风险，现金回流不达预期的风险 |
