东方园林（002310）：Q3毛利率创新低，资产负债表持续改善
来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-10-20 投资要点 事件： 东方园林公布 2014 年三季报：2014 年 1-9 月公司实现营业收入 33.64 亿元，比上年同期增长 5.37%，实现营业利润 4.66 亿元，比上年同期下降 19.64%，实现归属于母公司的净利润 4.13亿元，比上年同期下降 18.10%，对应 EPS为 0.41元，略低于我们的预期。公司同时公布 2014年全年盈利预告：公司预计 2014年归属于母公司净利润增长 0-30%。 点评： 2014 年 1-9月公司实现营业收入 33.64 亿元，较去年同期增长 5.37%，其中 Q3 单季度实现收入 10.68 亿元，同比增长 1.17%。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3分别实现收入 5.36亿元、17.60亿元、10.68亿元，同比增长 8.22%、7.22%、1.17%（图 1），Q3 收入在去年同期基数较低的背景下增速仍然低于预期。我们认为公司 Q3 收入低于预期的主要原因在于：1）公司今年调整了经营战略，不再承接市政园林的纯 BT项目，新签订单的减少是公司收入增速持续回落的原因；2）部分市政业务的进度可能不达预期。此外，值得注意的是，从公司营业税金占比的波动来看，公司 Q3 的营业税金与 Q2基本持平，这说明公司 Q3的苗木销售业务收入占比不低（Q2 的苗木销售业务收入为 1.03亿元），因此可以推测公司 Q3的工程业务事实上是负增长的。 盈利预测与评级：根据公司 2014年前三季度订单、各业务收入和盈利情况，我们调整了公司盈利预测假设：（1）下调公司市政园林的收入增速；（2）分别调整了各项业务的毛利率；（3）上调公司的管理费用占比；（4）上调公司的财务费用占比。据此，我们估计公司 2014、2015、2016的 EPS分别为 0.91 元、1.25元和 1.76元，对应 PE分别为 19倍、14 倍和 10倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：地方政府债务风险，BT项目施工进度不达预期、BT项目回款风险 |
