棕榈园林（002431）：Q3市政业务放量，业绩略低于预期
来源： 兴业证券 撰写时间： 2014-10-29 事件： 棕榈园林公布 2014 年三季报：2014 年 1-9 月公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 24.65%；实现营业利润3.00亿元，同比增长 14.92%；归属于母公司股东的净利润 2.41 亿元，同比增长 13.19%，对应 EPS 为 0.52 元/股，略低于我们此前的预期。 公司同时公布 2014年全年的盈利预告：公司预计 2014年归属于母公司净利润增长 0%-30%。 点评： 2014 年 1-9月公司实现营业收入 33.03 亿元，同比增长 24.65%。其中,Q3单季度实现收入 11.11亿元,同比增长 7.20%,低于我们的预期。1）分季度来看，Q1、Q2、Q3分别实现收入 5.12亿元、16.80亿元、11.11亿元，同比增长 30.53%、37.58%、7.20%（图 1）。Q3单季度收入增速大幅放缓，低于我们的预期；3）分业务结构来看，虽然公司并没有披露市政业务的收入规模，但是根据公司重大合同的进展情况，我们预计公司 1-9月的市政业务收入规模约为 1.31 亿元，较去年同期增长超过 30%，由此可见，公司 Q3单季度的地产园林业务可能是负增长的（表 1）。 2014年 1-9 月公司实现每股经营性现金流净额-0.91元，市政业务快速扩张导致公司现金流大幅恶化（图 4）。公司 2014 年 1-9 月实现每股经营性现金流净额-0.91元，较去年同期大幅恶化。分季度来看，公司 Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.51 元、-0.20 元、-0.20 元。从收、付现比的角度来看，公司现金流恶化主要源于收现比下降以及付现比回升的合力（表 1）。 盈利预测与评级。根据 2014年前三季度新签合同、收入、在手合同等情况，我们调整了盈利预测假设：1）略微上调公司的销售费用占比和财务费用占比；2）小幅上调公司的资产减值损失占比，据此下修公司 2014-2016 年 EPS 至1.03 元、1.27 元、1.64 元，对应的 PE 分别为 18 倍、15 倍、11 倍，维持公司“增持”评级 风险提示：房地产下行对地产园林业务影响、市政园林业务进度不达预期、项目回款不达预期。 |
