均胜电子(600699)
均胜电子:公司前身是辽源得亨股份有限公司,通过资产重组,公司从一家无资产、无负债的空壳公司成功转型为一家以汽车零部件研制、生产和销售为主营业务、具有持续经营能力和盈利能力、具备较强市场竞争力的上市公司。在未来几年,公司将重点发展核心汽车电子产品和机电集成系统,以满足新能源市场和技术的需求。公司将不断提升核心竞争力、开拓国内外市场,力争在汽车风窗洗涤系统、空气管理系统、发动机进气系统、视镜视觉系统、内外饰系统、发动机功能系统、电池电源管理系统、汽车驾驶安全系统和汽车娱乐舒适系统等领域为全球汽车工业提供优质的汽车电子零部件产品。 均胜电子(600699)外延扩张再下一城 调升评级至"买入" 评论 拟收购的Quin GmbH 质地优良，收购后能给公司现有业务带来显著协同效应：Quin GmbH 是德国一家为高端品牌提供内饰功能件和方向盘总成的汽车零部件供应商，主要客户包括奔驰、宝马、奥迪和大众，并且主要覆盖其中高端车型。由于Quin 主要产品为高端内饰件和方向盘总成，而均胜目前主要产品为HMI（人车交互系统）、以及空调出风口等功能件，双方主要客户均为大众、奔驰、宝马等德系厂商，本次收购将显著增强公司业务的协调效益，体现在市场资源共享、产品系列互补、产业链上下游整合方面（Quin 对公司自动化生产线及机器人业务就有强烈需求）。 增发投入将进一步增强公司在工业自动化及机器人领域综合竞争力。均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司是均胜于今年8 月为整合公司原有资源并引入6 月份收购的IMA 技术、开拓国内市场而专门成立的全资子公司。公司在机器人领域已具有强劲实力，覆盖汽车、电子和医疗、快速消费品领域，已进入博世、西门子、天合、大陆、博格华纳、宝洁、罗氏制药、博朗电器等世界级厂商供应链。本次公司增发拟投入1.85 亿元到工业自动化及机器人项目，公司将进一步强化研发及国内市场开拓，可以预计公司该项业务未来将更具实力，也有望成为是未来业绩的新增长点。 本次收购可增厚公司业绩，增发值得积极参与：根据披露，Quin 公司1-9 月份净利润为0.67 亿元人民币，我们预计其全年净利润约为9000 万元，公司拟收购价格为6.89 亿元，不足8 倍PE，收购价格可谓非常便宜，我们测算可较明显增厚公司业绩（见盈利调整）。公司本次增发底价为21.29 元，约合2015 年25 倍PE（预计增发后公司明年EPS 约0.85 元），估值偏低，由此也建议可积极参与公司增发。 公司未来有望继续通过外延并购实现快速发展：公司2009 年通过并购上海华德实施了国内扩张，2011 年成功并购德国普瑞实现全球化和转型升级，今年6 月公司又收购了德国IMA 公司。通过一系列并购，公司已培养出了一支国际化和多元化的管理团队，对跨国并购也形成了一套有效的体系和框架。不夸张的说，均胜是目前A股汽车板块中并购基因最强、并购经验最丰富、并购效果也最佳的公司。我们判断，公司未来仍将以并购作为公司实现快速发展的重要方式，公司着力发展的汽车电子和工业机器人也必定是重点方向，这也有望为公司估值提升不断提供新的催化剂。 盈利调整与投资建议 暂不考虑本次收购及增发，我们预计14-16 年实现营收分别为70.9、82.3、95.3 亿元，同比分别增长16.2%、16.1%、15.8%，实现归母净利润分别为3.68、4.89、6.03 亿元，同比分别增长27.3%、33.0%、23.1%，对应EPS 为0.58、0.77 和0.95 元。若考虑本次收购及增发，假设公司增发价为24 元，增发4700万股，Quin 公司明年业绩与今年持平，公司明年EPS 将增厚至0.85 元。 我们强调，公司不仅是A 股中最为纯粹也最为优质的汽车电子标的，公司在工业机器人、新能源汽车BMS 领域也具有强大竞争力，亮点极为突出。更为重要的是，公司依托并购扩张实现迅速做大做强的模式已渐趋成熟，也可预见公司未来仍将有更多的外延式扩张动作，公司估值提升将不断有催化剂。考虑到公司停牌前估值已大幅回落，近期市场整体估值又已明显上升，加上本次收购也可增厚公司未来业绩，我们调升公司投资评级至“买入”，第一目标价为34 元，对应明年约40 倍PE。 |
