湖北宜化(000422)
湖北宜化:公司是亚洲最大的季戊四醇生产经营企业和全国最大的尿素生产企业之一,是宜昌市发展现代化工业的重要基地。主要经营化肥、化工产品的生产与销售,公司产品涵盖化肥、化工、热电3大领域10余个品种,具备年产40万吨合成氨、60万吨尿素(其中大颗粒尿素25万吨)、3亿度电、3万吨季戊四醇的主导产品生产能力,尿素产能居全国氮肥行业前列。公司生产的“宜化”牌尿素被评为为国家免检产品,多次出口到美国、新加坡等国;季戊四醇在全国市场占有率为33%,多次出口到韩、日等国。 湖北宜化(000422)2014年半年报点评:中报符合预期 鉴于化肥行业景气回升 上 调评级至买入 结论与建议： 上半年净利降84%，符合预期：公司2014 年H1 实现营收94 亿元，yoy+12.76%，实现净利润0.33 亿元，yoy-84.21%，折合EPS0.036 元，符合预期。单季度来看，公司Q2 实现营收48 亿元，yoy+6.16%，实现亏损0.15 亿元，同比由盈转亏，折合EPS-0.016 元。 尿素量价齐跌及财务费用上升是业绩下降主因：（1）尿素量价齐跌：报告期内公司生产尿素152.65 万吨，yoy-5.61%，同时，根据我们监测的数据显示，2014 年上半年尿素市场均价为1630 元/吨，yoy-23.3%。由于价格下跌，公司尿素毛利率为22.58%，同比下降7.43 个百分点。（2）财务费用大幅上升：公司上半年财务费用为7.34 亿元，yoy+71%，主要是由于短、长期借款、应付票据及借款利息费用化增加所致。 化肥价格止跌回升，公司业绩弹性大：2014 年H1 尿素和磷酸二铵贡献营收分别占比29%和18%，贡献毛利分别占比40%和16%，因此，化肥业务是公司的重要盈利来源。根据我们监测的数据显示，尿素价格自2014 年6 月起开始止跌回升，目前市场价为1630 元/吨，相比年内低点已反弹7.9%；磷酸二铵价格自7 月份以来开始反弹，目前市场价格为2900 元/吨，相比年内低点已反弹9.4%。公司尿素和磷酸二铵年产量分别在320万吨和130 万吨左右，产品每提价100 元/吨，理论影响EPS 约0.50 元，因此业绩弹性很大。 多因素影响下化肥行业景气持续回升可期：（1）供给端的支撑： 2014年1-6 月我国累计生产尿素1643 万吨（折纯），同比下降0.86%，累计生产磷酸二铵839 万吨（实物量），同比下降2.5%，供给均略减；（2）出口端的支撑：2014 年1-6 月我国累计出口尿素417 万吨，yoy+219%，累计出口磷酸二铵127 万吨，yoy+146%，出口均大增；（3）去库存或已完成：在经历了2 年多的价格下跌情况下，加上供给萎缩和出口大增，使得尿素和磷酸二铵库存大幅下降，因此才出现了近几个月的反弹；（4）需求端的支撑：后期将迎来秋季备肥和冬储，因此国内用肥提供需求支撑。在上述多因素影响下，我们认为尿素和磷酸二铵行业景气度回升有望延续，公司业绩向上机会大于下行风险。 盈利预测：鉴于化肥价格反弹，我们上调公司的盈利预测，预计公司2014/2015 年分别实现净利润1.6 亿元，2.8 亿元，yoy +136%，+76%，折合EPS 分别为 0.18/0.32 元，目前股价对应的PE 分别为34 倍，19 倍。鉴于公司目前PB 仅有0.88 倍，化肥行业景气回暖有望持续，我们将公司评级由“持有”上调至“买入”。 风险提示：尿素、磷酸二铵价格上涨持续时间及幅度不达预期。 |
