久立特材：继续关注核电订单和特种合金材料
业绩简述 报告期内，公司实现营业收入 20.96 亿元，同比下降3.15%；实现净利润为1.64 亿元，同比下降4.41%；EPS 为0.52 元，同比下降5.45%。 经营分析 三季度略低于预期。受制于下游行业投资放缓，Q3 单季营收、净利润同比分别下降5.51%、15.94%，总体略低于我们预期。我们分析主要有三方面：1)Q3 综合毛利率环比下降0.33 个百分点，显示在传统产品竞争激烈的背景下，主要业绩增长点高端产品产能未能充分释放。同时，在总接单量平稳的情况下，交货情况环比仍没有明显改善；2)研发和薪酬增加使得三项费用率同比提高了1.21 个百分点；3)虽然油气领域反腐影响逐步消退，但油气订单复苏在三季度末才缓慢显现，因而公司收入、利润占比相对较高的油气类产品订单、交货回暖未能完全在三季报中得以体现。 未来业绩仍可期。今年以来，受到石化系统反腐影响，公司经营呈现明显的订单好、交货差的局面。应收账款、存货均有不同程度增加，其中存货水平更是达到了历史最高水平。我们认为，在公司订单依然良好的情况下，随着反腐影响的减退，公司订单及交货回升有望在四季度及明年初进一步得到显现，整体业绩仍然值得期待。 关注公司特种合金材料的研发进度。此前，公司公告与永兴特种不锈钢共同投资设立有限公司，共同研发高品质特种合金材料及制品。我们认为此举将有助于解决公司研发新材料条件上的短板，丰富和优化公司高端产品结构，提升公司整体竞争力及盈利能力。建议密切关注。 核电管仍是重要看点。根据我们前期调研，咸宁、漳州等核电项目微观层面推进速度加快，而公司核电管业绩弹性大，我们测算其业绩弹性达0.24元/机组。我们判断公司将显著受益新一批核电订单逐步落地。 投资建议 预计公司 14、15 年EPS 分别为0.83、1.04、1.29 元，维持“增持”评级。 |
