钢研高纳：募投项目进展良好，明年业绩有望迎来大爆发
募投项目进展良好，预计明年将是产能集中释放期。上半年公司募投和超募项目都已建成，部分已开始投产，其余处于调试阶段，总体进展良好。我们预计明年将是募投项目产能集中释放期，将为公司业绩贡献30%以上增速。且未来随舰船及发电用燃气轮机国产化，高温合金市场需求空间将进一步打开。作为我国燃气轮机厂商盘锻件的重要配套商，公司增长有望进一步提速。 新设子公司员工持股激发活力，新产能有望进一步增厚公司业绩。公司拓展思路，将用于高温合金的技术延伸到模具钢、铝镁合金等领域，进而孵化出河北德凯和天津海德两家子公司。目前两家子公司运行情况良好，下游需求空间广阔，且采用员工持股方式，持股比例分别为25%和20%。我们认为员工持股的激励模式将极大调动员工积极性，加快新产能释放，在募投项目基础之上进一步增厚公司业绩约20%左右。 钢研广亨进入正常营业周期，15年将有望开始贡献业绩。子公司广亨致力于高端特材阀门的生产及特种装备材料的研发。 2013年广亨签订销售合同金400万元，实现产品的生产与销售。14年上半年公司销售费用大幅增加151%，主要原因是广亨进入正常营业周期。目前广亨已与中石化等国内大公司建立了客户关系，我们预计15年收入将有大幅增长。 核电重启和核电装备国产化长期利好公司发展。公司核电产品研发正在开发中，且获得国家5000万补贴，长期前景看好。根据新华网等媒体11月18日报道，发改委启动三大核电项目审批，预计最快11月通过。公司正在研发的GH690合金非常适用于核工业蒸汽发生器的传热管，法国、美国和日本自20世纪80年代末起相继开始使用GH690合金，应用效果良好，我国大亚湾核电站也采用法国提供的GH690合金管。随核电重启，高温合金需求将放量增长，预计核电领域未来10年每年对高温合金等各种特种材料的需求约100-150亿元左右，进口替代空间广阔。我们认为公司作为我国高温合金领域研发实力最强的企业之一，将有望从中极大受益。 公司“十二五”规划临近到期，外延式增长预期有望升温。公司“十二五”战略定位于“走内涵式与外延式增长并重之路”。离“十二五”到期剩一年多，目前公司尚未进行外延式扩张。截止2013年三季报公司账上有近2亿现金，具备外延式增长的基础。集团董事长于今年9月底上任，外延式增长预期有望进一步升温。 维持“买入”评级。在募投项目达产的基础上，子公司德凯、海德及广亨亦有望于明年贡献收入，公司明年业绩有望迎来爆发，预计增速将达到50%以上。我们预计2014-16年的EPS分别为0.35、0.53、0.69元。综合考虑发动机板块的估值水平，以及核电重启、外延式增长、两机专项公布等强烈预期，给予公司2015年65倍PE，目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示。募投项目达产进度低于预期。军品订单的大幅波动。相关扶持政策公布晚于预期。 |
