乐视网(300104)2014年半年报点评:业绩符合预期 终端及电商业务值得期待
一、 事件概述 近期，乐视网公司发布2014 年中报：营收29.39 亿元，同比增长290.84%；归属于上市公司股东净利润1.52 亿元，同比增长30.16%；基本每股收益0.19 元。 二、 分析与判断 业绩符合预期，营收增长290.84%，净利润增长30.16%，广告及终端发展良好 1、业绩符合预期，公司此前预告中报净利润增长28%~38%，此次增速落入预告区间。（1）业绩增长主要系广告业务快速增长，以及子公司超级电视热销所致。（2）报告期内公司各项业务收入占比如下：终端业务（58.24%）、广告业务（23.47%）、会员及发行业务（16.10%）、新增影视发行收入（2.19%）。其中，终端业务比重较13 年末提升29.12 个百分点；广告业务比重较13 年末下降12.06 个百分点；会员及发行业务比重较13 年末下降19.23 个百分点。（3）报告期内公司各项业务同比增速如下：终端业务（+2839.49%）、广告业务（+100.99%）、会员及发行业务（+35.09%）。 2、综合毛利率下滑幅度较大。公司上半年综合毛利率为15.34%，与上年同期相比下降24.32 个百分点。我们认为，主要系公司业务结构调整，终端业务占比大幅提升所致。报告期内，公司终端业务营业成本达16.99 亿元，占主营业务成本的68.3%，去年同期为5434 万元，占比11.58%。 3、公司上半年的期间费用率为12.35%，较去年同期下降7.69 个百分点。其中销售费用率、管理费用率与财务费用分别6.96%、2.58%、2.80%，较去年同期下降1.79个百分点、1.78 个百分点和4.13 个百分点。 精耕垂直领域，长视频播放平台广告价值不断提升，上半年广告营收6.9亿元，比去年同期增长100.99% 公司基于“大剧看乐视”战略，精耕自制、体育、综艺等多个重要垂直领域，长视频播放平台广告价值进一步提升，报告期内公司实现广告业务收入68,965.06 万元，比去年同期增长100.99%。公司网站运营指标表现优异，截至2014 年6 月30 日，公司网站的日均UV约4,300 万，峰值约6,000 万，日均PV约2 亿，峰值约2.5 亿，日均VV约2.2 亿，峰值约2.9 亿。 2014年上半年超级电视销量达70万台，后续终端、广告及电商业务值得期待 1、公司“平台+内容+终端+应用”生态体系协同效应显著，终端销售超预期。2013年7 月公司推出超级电视以来，截至2014 年6 月30 日的累计销量（含订单）约为90 万台，其中2014 年1～6 月份的销量（含订单）约为70 万台。公司后续会通过优化供应链各环节不断提升产能，公司预计全年新增销量将超过150 万台。我们认为，终端销量达到一定规模后，公司多终端广告平台价值将大幅提升。 2、公司电商业务如期推进，不断招募新帅扩充团队实力。根据规划，2014 年公司将实现综合实力进入电商行业前10、垂直电商前3 的目标。（1）乐视商城方面，公司通过CP2C“现货+预售”模式，实现按需生产。艾瑞IUT 最新发布的数据报告显示，3 月31 日至4 月6 日，乐视商城周覆盖人数达918.1 万人，在中国前十大B2C电商网站中位列第7 位。（2）媒体消息显示，原当当网CMO 郭鹤已加盟乐视网出任副总裁，将负责乐视市场品牌工作，同时负责乐视电商平台乐活网的品牌工作。 三、 盈利预测与投资建议 公司“平台+内容+终端+应用”的业务体系日益成熟，商业模式进入良性反馈阶段。超级电视开局良好，已为公司进军千亿市场规模的互联网智能电视市场建立先发优势，后续增值业务发展空间值得期待。未来几年，我们预计还将有更多围绕乐视生态环节的收购项目落地。 按照规划，公司14 年将不断进化乐视生态，实现平台、内容、终端、应用等生态环节综合实力达到行业第一，实现总业务收入突破57 亿，其中，终端收入超过30 亿元、广告收入超过15 亿元，我们认为，公司完成年内业务目标将是大概率事件。预计公司2014～2016 年EPS 分别为0.43 元、0.65 元与1.04 元，对应当前PE 分别为83x、56X与35X，维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、行业竞争进一步加剧的风险；2、技术创新或产品更新的风险；3、规模扩张带来的管理风险。 |
