[2020-08-31] 新华保险(601336):规模增长目标兑现,价值增长有待观察-中报点评 公司公布2020年中报,当期实现新业务价值52亿,同比下滑11.4％,年中EV为2248亿元,较年初增长9.6％,归母净利润82亿,同比下滑22％。 新业务值增速中规中矩,负债端新单保费规模逆势大增,兑现规模发展目标,价值发展效果尚待观察。公司在"规模价值全面发展"的战略背景下,开门红期间追求规模先行,公司20H1实现长期险首年保费298.6亿元,同比增速高达155％,同比增长181亿,其中银保渠道趸交新单从0增长至164亿,是整体新单保费增长的主因,该结果源于公司在2020年开门红重启银保渠道并通过趸交产品快速实现了规模的增长。但追求规模的背景下使得公司当期新业务价值率同比下滑明显,导致新业务价值增速与新单增速严重背离。20H1NBV52亿,同比-11.4％(还原贴现率11.5％的可比假设下NBV=49亿,同比-16.3％),综合考虑疫情冲击销售以及19Q2基数低等因素来看,上半年公司新业务价值增长略低于预期。公司20H1NBVmargin(首年保费口径)仅为15.3％(可比假设下为14.4％),同比下滑22.6个百分点,价值率出现了大幅下滑。公司年中代理人规模为52.6万,同比增长36.5％,但受疫情影响月均合格人力为13.5万,同比下滑3.5％,合格率同比下滑12.4pct,表明公司代理人质态仍需夯实,公司下半年将持续增员"以新换旧",代理人数量目标60万,为业务发展打下基础。展望20H2,公司将聚焦于价值发展,推动全年NBV的快速增长,预计有望在去年下半年的低基数下实现今年NBV的转正。 受制于19Q2高基数以及会计估计变更对利润的负面影响,利润出现了一定的负增长。公司20H1实现归母净利润82.18亿,同比下滑22％,增速远低于20Q1的37.7％,20Q2净利润增速为-50％,拉低了上半年的利润增速,主要由于:1)去年Q2一次性损益贡献带来利润基数较高:19Q2公司由于税收新政的影响带来18.5亿的一次性损益,垫高了当期基数,扣非后公司上半年归母净利润仅下滑4.7％;2)会计估计变更的影响:公司20H1会计估计变更为-25亿,19H1为+7亿,一正一负大幅拉低了当期利润的增速。公司上半年年化净/总投资收益率分别为4.6％/5.1％,同比变动-0.4pct/+0.4pct,公司当期实现总投资收益210亿,同比增长了24.6％,主要来自于买卖价差损益的增加(20H1为59亿/19H1为-5亿)。我们预计公司全年净利润有望实现正增长。 维持"强烈推荐-A"投资评级。公司半年报充分体现了新任管理层的新发展思路,在兑现了规模发展目标后,预计下半年公司将聚焦于价值并重发展,实现路径为依靠"做大做强"销售队伍,Q3公司加大了增员举措以及积极的产品投放将有效促进全年NBV的恢复增长,当前公司股价对应2020年底EV估值仅0.82X,处于历史较低水平,目标估值1.0X,目标价75元,空间22％。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。 [2020-08-23] 中国人保(601319):中期分红提振投资者信心,寿险收获转型成效-2020年中报点评 事件:公司披露2020年中报,实现归母净利润126.02亿元,同比下降18.8％,1H20ROE为6.71％,财险业务综合成本率为97.3％。公司宣布中期股息0.036元,对应分红率为12.63％。业绩基本符合预期,新增中期分红大超预期。净利润下降主要系:1.1H19所得税新规产生非经常损益约33亿元,剔除后1H20扣非归母净利润同比保持2.9％稳健增长(1Q20为20.9％),税前利润保持10.4％增长(1Q20为28.3％);2.公司增提寿险及长期健康险责任准备金合计16.72亿元,占税前利润比例为7.8％。 费用率下降改善综合成本率,信保业务亏损拖累承保利润,2Q20单季实际税率降至9％。财险原保费收入2,463.04亿元,同比增长4.4％,市占率提升0.8个百分点至34.0％。非车业务占比提升0.8个pct.至46.8％。1H20人保财险实现承保利润52.92亿元,同比增长20.8％,综合成本率同比下降0.3个pct.至97.3％(1Q20为97.1％),其中赔付率上升0.5个pct.至65.4％,费用率下降0.8个pct.至31.9％。从具体险种来看,车险综合成本率恢复至历史较好水平的94.8％,得益于公司严格执行"报行合一"以及疫情客观上降低了1Q20车险赔付水平; 信用保证险承保亏损为29.48亿元,主要受业务逾期率上升影响(赔付率上升58个pct.至120％),但1H20信用保证险保费收入同比下降58.6％至43.18亿元,收入占比压缩至1.8％,我们预计2H20信用险承保压力将逐步出清。1H20人保财险年化ROE达15.5％,盈利能力依旧强劲,关注下半年车险综合改革推进后车险盈利情况以及暴雨洪水对非车险盈利的影响程度。 寿险NBV增速领跑上市同业,寿险及健康险业务利润及价值贡献提升。1H20人保寿险实现NBV同比增长19.3％,个险渠道期缴增速达1.6％,价值率显著提升得益于产品结构的显著改善(1H20健康险原保费收入增长18.8％,占比达14.1％)。1H20公司月均有效人力12.48万人,同比逆势增长32.8％,队伍量质双升带动价值贡献增长。受投资收益提振影响,人保寿险的净利润为38.30亿元,同比增长23.6％。人保健康按照"健康保险+健康管理+科技赋能"的新商业模式,1H20实现原保险保费收入221.73亿元,同比增长45.7％。 公允价值变动损益提振投资业绩。1H20集团总投资收益率为5.5％,同比上升0.1个pct.;净投资收益率为4.9％,同比下降0.2个pct.。 投资建议:中期分红将显著提振投资者对公司股价信心,人保寿险持续推进三大转型要求收获成效,关注下半年车险综合改革推进后车险盈利情况以及暴雨洪水对非车险盈利的影响程度。 预计2020-2022年归母净利润为211.72、228.03和257.70亿元,同比增速为-5.5％、7.7％和13.0％。当前收盘价对应2020-2022年PB为1.7X、1.5X和1.4X,维持增持评级。 风险提示:新车销量持续下滑,商车费改冲击车险盈利能力,权益市场大幅波动 [2020-09-04] 健康元(600380):吸入用异丙托溴铵溶液获批上市 公司近况2020年9月3日,公司公告吸入用异丙托溴铵溶液两个规格(2ml:0.25mg、2ml:0.5mg)获批上市。 评论异丙托溴铵为抗胆碱能药物。其具有较强的支气管平滑肌松弛作用,可明显改善慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者的肺功能和运动耐量,是治疗COPD的主要药物之一。异丙托溴铵可与吸入性β-受体激动剂合用,广泛用于治疗哮喘急性发作。 公司为国内首家按新注册分类申请并获批4类仿制药的厂家。吸入用异丙托溴铵溶液最早由Boehringer-Ingelheim公司研发,于1986年08月在英国批准上市,2004年进入中国市场。根据IQVIA数据,国内吸入用异丙托溴铵溶液2019年度终端销售金额约为人民币5.01亿元。截至目前,国内其他共有5家厂家(含1家进口注册)申报。 吸入制剂产品未来有望逐渐贡献收入。2020年7月和8月,公司吸入用布地奈德混悬液(2ml:0.5mg)及盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液(3ml:0.31mg)两个产品相继获批。我们预计在研品种异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液、妥布霉素吸入溶液有望最快于明年上市;富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸氨溴索吸入溶液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂有望最快于2022年上市。 估值建议我们维持2020/21年每股盈利预测0.55/0.67元不变,同比分别增长20.0％/21.0％。当前股价对应2020/2021年34.5/28.5倍市盈率。 维持跑赢行业评级和24.90元目标价,对应45.2倍2020年市盈率和37.3倍2021年市盈率,较当前股价有31.1％的上行空间。 风险吸入制剂产品销售不及预期;产品研发进展不及预期。 [2020-10-13] 新希望(000876):养殖成本短期略有波动,静待业绩稳步提升-三季预告点评 公司发布前三季度业绩预告,预计2020年前三季度归属于上市公司股东的净利润为48-50亿元,同比增56.27％-62.78％;单三季度归属于上市公司股东的净利润16.3-18.3亿元,同比增7.97％-21.21％。? 生猪出栏量同比大幅提升,养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47万头,同比增116％,实现销售收入75.4亿,对应单头肥猪头均盈利近300元左右。成本方面,预计三季度肥猪完全成本略有上升,主要原因在于:(1)三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响,预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是,我们判断随着后续外购育肥占比下降,该部分成本波动的影响有望持续降低;(2)费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段,预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平,对短期成本造成一定的影响。综合测算,单三季度生猪养殖业务贡献11-11.5亿左右。? 饲料业务稳步提升,禽产业链景气度持续低迷。受益于生猪养殖高景气延续,预计公司饲料业务仍旧保持稳步提升。禽产业链方面,屠宰及肉制品加工稳步发展,但三季度禽养殖盈利低迷,预计将拖累整体板块盈利。? 预计20-21年业绩分别为1.97元/股、3.14元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一,有望在未来2-3年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021年生猪出栏量有望达到800万、2500万头以上。受益于猪价高景气,我们预测公司2020/2021年EPS1.97元/股、3.14元/股,对应行业平均水平给予2021年12倍PE估值,合理价值37.71元/股,维持"买入"评级。? 风险提示。非洲猪瘟疫情加重,供给大幅增加导致猪价大幅下跌。 [2020-08-30] 凤凰传媒(601928):教育产品优势突出,调优结构-中报点评 公司教育产品优势突出,Q2盈利恢复趋势已现,维持买入评级公司20H1营收及归母净利分别实现54.27亿元/8.35亿元,分别同降12.27％/5.89％。考虑疫情冲击影响,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利为14.57/15.92/17.43亿元,EPS为0.57/0.63/0.69元,参考可比公司20年平均15.02XPE,给予公司相同PE,调整目标价至8.56元,维持买入评级。 主营业务受疫情冲击,Q2毛利率显著提升20H1公司营收及归母净利分别实现54.27亿元/8.35亿元,同降12.27％/5.89％,主因疫情影响及部分账期结算延后至下半年完成。分季度看,20Q1/Q2分别实现营收20.90亿元/33.38亿元,分别同降11.09％/13.00％; 分别实现归母净利润2.62亿元/5.73亿元,同比-18.75％/+1.44％。在公司教育类产品毛利率提升带动下,公司Q2整体销售毛利率显著回升,同比提升5.27pct至42.61％。 主营教育产品优势突出,扩宽数字渠道,教材教辅发行稳定增长截至20H1,公司拥有19套中小学课标教材,品种数量和市场占有率居全国第2位;凤凰版教育产品覆盖全国28个省(直辖市、自治区),超过4000万学生使用。20H1公司教材教辅实现发货码洋27.86亿元,同比增长10.2％。凤凰新华自建平台上线,电商销售码洋达5.6亿元,同增28.36％。 专业化水平提升带动结构调优,一般图书业务实力提升20H1公司根据垂直化、专业化、市场化的要求,调整优化结构,一般图书的码洋占有率较2019年底提升0.15pct至3.16％,排名第4;实体渠道码洋占有率上升0.1pct至4.72％,位列第2名;网店渠码洋占有率为3.00％,上升0.08pct,排名第4名。同时,20Q1公司有多个出版项目入选中华优秀出版奖等多项业内评比,入选项目数量均位居行业前列。 加速融合出版精品体系建设,着力重大发展项目公司大力推进线上教育、数据中心等融合发展项目,凤凰书苑平台功能不断扩展,截至20H1"听荐"、"电子书"等栏目已有过千种资源上线,累计用户超20万;凤凰学易20H1收入同比增长53.05％至1.12亿元,净利润同比增加974万元至1,122万元;学科网流量大幅提升,ALEXA国内排名较2019年提升121名至213名;数据公司续约百度,新项目有序推进。 教育领域优势稳固,结构调优,维持买入评级公司教育产品优势突出,结构调优,20H1毛利率同升2.18pct至40.95％,期间费率小幅提升1.54pct至22.71％。考虑疫情冲击影响下,发行出版量下滑,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利为14.57/15.92/17.43亿元(前值20-21年归母净利润15.42/17.15亿元),EPS为0.57/0.63/0.69元,参考可比公司20年平均15.02XPE,给予公司相同PE水平,调整目标价至8.56元(前值为9.15-10.37元),维持买入评级。 风险提示:地方教育政策变化、新业务拓展不达预期。 [2020-08-25] 绿地控股(600606):营收持续增长,贸易港业务表现亮眼-2020年中报点评 业绩小幅下滑,收入维持正增长。公司2020年上半年实现营业收入2098.4亿元,同比增长4.2％,归母净利润80.2亿元,同比下降10.8％。传统开发业务疫情期间依旧稳定,营收同比增加7.2％；基建营收同比减少15.9％； 商贸业务逆势增长,在天津、西安等地依托“绿地贸易港模式”,上半年贡献营收249.8亿元,同比增加198.3％。公司业绩增速不及收入,主因是房地产合作项目投资收益减少9.1亿元。随着疫情转好,二季度公司收入和结算边际明显改善。利润率方面,上半年毛利润14.9％,较2019年下降0.6个百分点,归母净利率3.8％,较2019年上升0.4个百分点。上半年少数股东损益占比下降至25.8％。 销售同比下滑,投资强度有所恢复。上半年公司实现销售金额1330亿元,同比下降20.7％。受疫情影响,公司一季度销售大幅下滑,二季度明显修复。 此外,公司回款质量明显提升,上半年回款1257亿元,回款率达95％。土地投资方面,上半年公司累计新增59个项目,拿地金额448亿元,权益占比为82.3％。上半年公司投资强度33.7％,较2019年提升9.8个百分点。 新增土地储备以货值计51％位于一二线,土储结构持续优化. 负债率有所上升,短债偿债略有压力。公司2020年上半年资产负债率88.5％,较去年持平,净资产负债率有所上升,达到180.3％,较2019年增加24.7个百分点。净资产负债率上升主要原因是负债规模仍在增加。截止2020年6月,公司在手现金872.5亿元,短债覆盖比率0.7,短期负债317.3亿元,同比增长40.6％,一年内到期的长期借款897.5亿元,同比增长25.3％,短债偿债略有压力。公司平均融资成本5.66％,与2019年年底基本持平。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至8.76元(原目标价为7.30元)。我们维持公司2020-2022年EPS的预测1.46/1.74/2.01元。可比公司2020年估值为6X,我们给予公司2020年6X估值,对应目标价8.76元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 [2020-08-20] 七匹狼(002029):疫情后恢复略显乏力-中报点评 1H20业绩符合业绩预告公司公布2020年上半年业绩:收入13.5亿元,同比降低13％;归母净利润2,424万元,对应每股盈利0.03元,同比降低80％,符合此前业绩预告。2Q20收入同比增长13％,归母净利润同比增长108％,增长主要来自所持股票资产公允价值变动收益和政府补助增加。 男装业务受疫情影响大,针纺业务韧性相对较强。我们估算1H20公司"七匹狼"男装业务、针纺业务、KarlLagerfeld(KL)品牌分别实现收入9.4亿元、3.8亿元、3,831万元,其中男装业务受疫情影响收入同比双位数下滑,线上占比高、品类偏刚需的针纺业务收入预计同比持平,定位轻奢的KL品牌收入同比增长30％以上。?2Q20毛利率降幅环比扩大。1H20毛利率同比下滑4.3ppt,其中2Q20单季度毛利率同比下滑8.3ppt,降幅环比扩大(1Q20毛利率同比下降2.9ppt),我们认为一方面与公司在线上、线下加大秋冬库存清理力度有关,另一方面与低毛利率的针纺业务收入占比提升有关。 费用控制较好,利息收入、政府补助增加增厚利润。1H20公司销售费用率、管理(含研发)费用率分别同比增长1.7ppt和0.6ppt,其中二季度单季同比降低4.7ppt和0.9ppt,费用控制良好;充裕的账面现金带动1H20利息收入大幅增长至5,048万元,同时其他收益(主要是政府补助)增长增厚利润。 营运资本及现金流方面,截至2020年6月底公司账面存货9.5亿元,同比增长18.5％,距年初下降7.8％;应收账款及票据同比增长12.1％,距年初下降15.1％;经营性现金流净流出1.8亿元。发展趋势3QTD恢复略显乏力。受部分地区疫情反复和南方局部地区洪涝灾害影响,我们预计公司7月至今销售仍然承压。 盈利预测与估值考虑公司疫情后恢复较慢,我们下调2020年EPS预测22％至0.23元,维持2021年EPS预测0.39元不变,当前股价对应2020/2021年24倍/14倍市盈率。维持中性评级,考虑估值切换至2021年,上调目标价9％至5.90元,对应15倍2021年市盈率,较当前股价有4.5％的上行空间。 风险疫情长期持续,终端库存高企风险 [2020-08-28] 京能电力(600578):业绩符合预期,煤价弹性可观-中报点评 2Q20归母净利+75％,调整盈利预测,目标价4元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元,同比+13％/+23％/+24％,归母净利增速位于业绩预告区间内(20％～40％);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元,同比+10％/+75％/+53％。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元,给予20年1.1x目标PB,目标价4元/股,维持"买入"评级。 发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7％,累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8％。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14％,在建443万千瓦,权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8％。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20公司对企业供热面积达到1.37亿平方米/yoy+35％,累计供热量3,301万吉焦/yoy+29％。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升公司约50％的发电量通过特高压和"点对网"直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8％,占比达到49％(1H19:47％);平均售电单价267.99元/兆瓦时,同比增长3.2％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。 平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90％控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06％。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,进一步利好公司成本管控。 调整盈利预测,目标价4元,"买入"评级电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元(前值16.7/17.8/18.7亿元),对应BPS为3.62/3.75/3.88元,PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20年1.1x目标PE,每股目标价4元(前值3.27-3.63元)。维持"买入"评级。 风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。 [2020-08-30] 张江高科(600895):投资收益驱动业绩大增,产业空间打造持续加强-2020年中报点评 收入受疫情影响有所下滑,业绩出现大幅增长。2020年上半年公司实现营业收入3.6亿元,同比下降39.7％,归母净利润9.2亿元,同比增长231.9％。收入出现下滑主要因为疫情冲击下,公司对园区内的入驻企业进行了租金减免,从而使得租金收入出现了较大幅度的下降。业绩大幅增长主要因为下属合营企业ShanghaiZJHi-TechInvestmentCorporation持有的以公允价值计量的金融资产公允价值升幅较大,带来投资收益大幅增加。公司上半年毛利率为44.9％,较去年同期下降14.2个百分点,主要因收入下降所致。 明星项目投资回报丰厚,未来仍有大量优质被投企业有望上市。 根据公司披露,公司全资孙公司张江控股持有合营公司ShanghaiZJHi-TechInvestmentCorporation50％的股权,ShanghaiZJHi-TechInvestmentCorporation及其全资子公司共持有微创医疗2.2亿股。截至2020年6月30日,这部分股权市值69.2亿港元,较年初大幅增值49.0亿港元。微创医疗是国内优质的医疗器械制造公司,也是在张江园区孵化成功的典型案例。目前,公司通过旗下多个创投平台持有大量优质企业的股权,未来随着这些企业的不断成长,公司将从中获得丰厚的回报。 产业空间打造持续加强,不断优化产业招商。上海集成电路设计产业园和张江中区城市副中心两个重点区域项目的开工建设按计划推进,完成了张江中区C-7-3项目竣工备案以及B-3-4、B-4-2项目设计方案。上半年招商情况整体良好,在2019年9个亿元楼宇基础上,新增亿元楼宇1个,招商落地项目10个,超过1000万美元以上外资项目4个。 维持买入评级,上调盈利预测。我们上调2020-2022年公司EPS至0.62/0.62/0.63元(原预测为0.42/0.46.0.53元)。 风险提示:科创中心建设不及预期;投资出现亏损。 [2020-05-05] 巨人网络(002558):一季报略超预期,新增放置类、射击类储备产品-年报及一季报点评 事件:1)公司公告2019年年报,实现营业收入25.71亿元、归母净利润8.20亿元、经营性现金流净额15.05亿元,分别同增-31.96％、-23.94％、11237.09％。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.3元,拟分红总额2.50亿元。2)公司公告2020年一季报,实现营业收入6.92亿元、归母净利润3.17亿元、经营性现金流净额2.13亿元,分别同增1.81％、14.84％、-51.33％。 完成互联网金融业务剥离,战略重心全面聚焦游戏主业。2019年公司主营业务发生较大变化,游戏业务收入占总营收达99.08％。剔除互联网金融影响后,我们测算营收同减3.08％、净利润同减16.51％。利润减少幅度大于收入主要原因为:1)游戏相关研发费用有一定增加,主要用于中台项目建设及后续储备产品,由于制作与上线周期影响,相关成本与收入发生存在一定时间差；2)计提阿里电竞赛事相关坏账损失近4千万元,主要合同项目为球球大作战；3)公允价值变动及信用减值损失近7千万元；4)利息收入较去年同期减少3500万元。20Q1主要增长驱动力为:1)经典IP游戏稳定向好,春节期间用户数及ARPPU值均有明显提升；2)子公司合肥灵犀旗下棋牌休闲类产品表现较好。综合来看,我们认为公司整体经营与财务均较为稳健。 毛利率稳步提升,现金流预计持续改善。2018/19Q1/2019/20Q1公司毛利率分为别83.32％/82.22％/83.42％/87.25％,主要变动原因为:1)剥离互联网金融业务后,公司资源配置效率提升；2)报告期内主要收入来自老产品,其毛利率较普通新游较高。2018/19Q1/2019/20Q1公司经营性现金流净额分别为-0.14/4.39/15.05/2.13亿元,主要变动原因为:1)19Q1收回保理业务款项基数较高；2)20Q1受疫情影响部分渠道回款略有延迟。 持续优化研发流程及人员结构,新增放置类、设计类储备项目。截至2019年末公司研发人员共1537人、占总员工比例达75.38％,研发投入8.24亿元、占总营收比例达32.05％；整体高于同类企业。根据年报及此前公开会议披露,目前公司在研产品近10款,主要包括:1)《征途》、《球球大作战》经典IP系列产品；2)新增两款放置类手游；3)新增射击类手游(次世代虚幻4引擎研发)；4)二次元等新 品类。 回购计划稳步推进,预计未来半年集中回购总额约6.4亿元。根据公告披露,公司拟在2019年10月至2020年10月中,以自有/自筹资金通过集中竞价方式回购不低于10亿元、不高于20亿元公众股,回购股份将用于股权激励或员工计划。截至2020年4月10日,公司累计回购2091万股,成交总金额3.63亿元。此外,公司分红长期保持在年利润的30％以上,2017/2018/2019年现金分红4.05/3.34/2.50亿元,分别占可分配利润的31.38％/31.02％/30.46％。整体来看,公司蓝筹股属性突出,对内激励对外回馈。 投资建议:公司作为端游时代代表厂商,砥砺创新,在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源,一方面全面拓展海外蓝海市场,我们看好公司重回顶级厂商之路。我们预计公司2020-2022年净利润分别为11.03亿元、14.57亿元、17.82亿元,对应EPS分别为0.54元、0.72元、0.88元,维持"买入-A"评级。 [2020-10-15] 恒生电子(600570):内外部扰动影响有限,坚定看好景气爆发-点评报告 事件概述近日以来,公司估值出现阶段性回调,市场对此看法主要有二:1)部分下游金融机构客户反映公司订单实施存在一定延后,叠加新会计准则实施,三季报业绩或存在隐忧;2)外围美方正考虑制裁蚂蚁集团,公司作为生态关键环节或将受到波及。我们认为,机构项目略有延后为政改项目高景气带来的挤出效应所致,Q3至今公司加速实施,项目完成度无需过虑。不仅如此,公司项目鲜有跨期,新会计准则影响有限。而为外围事件来看,蚂蚁集团与公司均立足国内,制裁影响微乎其微。重申公司基本面持续向好。 分析判断:政改项目景气大好导致机构项目挤出,Q3加速实施,全年业绩可期针对部分金融机构的项目延后,我们认为主要系新增政改项目带来的挤压效应所致,公司基本面无虞。就大零售、大资管等传统业务而言,增量主要来自两部分:政策改革项目(制度改革驱动,如创业板注册制)和机构更新迭代项目(新产品/模块驱动,如UF系列、O系列等)。一直以来,公司紧跟金融顶层设计,采取优先保障政改项目实施的原则。而2020年作为制度革新大年,创业板改革超预期落地以外,新三板精选层、公募投顾等均在加速推进中,后续单次"T+0"也值得期待。在此背景下,公司内部资源有所倾斜,导致部分机构非紧迫性项目有一定程度延后。但考虑Q3后期的加速实施态势,预计延后的项目进度将被快速追回,Q3、Q4订单完成度依旧可期。此外,公司业务较少涉及跨期,因此受新会计准则影响有限,判断全年业绩依旧向好。 蚂蚁制裁事件构成短期扰动,公司稳守国内金融IT基本盘10月13日,据彭博社的报道,美方正在考虑起草行政命令阻止蚂蚁集团旗下的支付宝在美国运营,此前已经针对TikTok和微信有过类似先例。受此影响,蚂蚁集团生态产业链相关标的均有调整,而公司作为蚂蚁集团在金融科技领域的B端"桥头堡"也受到一定影响。我们认为,蚂蚁集团既不拥有所谓的关键美方供应商,也不拥有数百万美国用户(相较Tiktok)。事实上,蚂蚁集团的业务主要在国内,其招股说明书显示总收入中仅有5％来自海外,其中美国业务"仅占极小部分"。因此,蚂蚁集团及其生态链受到的制裁影响几乎微乎其微。退一步来讲,即使蚂蚁集团受到波及,考虑公司的基本盘为国内金融业IT领域,国内资本市场改革红利与技术创新增量才是未来3-5年的主要的增长动能,因此判断蚂蚁制裁事件仅为短期外围扰动。 Q3重点关注创业板改注册制改造增量落地,有效提振业绩就Q3单季来看,此前全面推进创业板注册制政改项目Q3业绩的重要支撑。本轮创业板改革向科创板注册制全面看齐:1)券商侧改造针对卖方业务端,涉及集中交易、极速交易、两融、清算、账户适当性等大量模块改造;2)基金/资管侧改造针对买方业务端,涉及投资交易、PB系统相关模块改造;3)此外风控合规、信息报送、行情等辅助模块亦有升级需求。我们预计本轮改造合计拉动的增量空间将超过10亿元,而公司作为资本市场IT绝对龙头,在券商和基金领域的市占率分别突破50％和80％,将是系统改造的核心受益者,预计业绩将从Q3开始稳步兑现,有效提振全年业绩。 金融混业经营新政或成重大变量,打开金融IT天花板值得关注的是,6月证监会表态计划向商业银行发放券商牌照,或将从几大商业银行中选取至少两家试点设立券商。本次提出金融混业经营改革,再次彰显高层大力发展资本市场的决心,同时这一政改也将成为市场预期外的最大变量之一。金融混业经营政开启后,试点银行将购置成套资本市场系统,带来示范效应。随着后续试点规模展开,国有商业银行、股份制商业银行以及城市商业银行有望陆续介入,判断增量IT投入规模巨大,将直接打开金融IT行业天花板,公司凭借各细分领域极高的市场率与产品口碑,将是增量市场的最大受益者。 未来金融SaaS领军,金融云将成新的爆发点前沿布局方面,公司于年内推出高性能、区块链、云原生等多款新品凸显前沿技术实力,并在6月初公布与国际Fintech巨头Finastra在PMS领域合作,进一步打磨O系列与资管云产品。当前来看,云化(SaaS化)依旧是公司当前的业务创新重点,云平台运营模式也有望逐渐成为新增长引擎,2020H1云毅网络完成财富云、资管云整合,形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案。预计未来SaaS服务收入和资产管理规模将保持稳健增长,运营业务将进一步贡献收入,而公司也将逐步由金融IT龙头向金融云龙头演进。 投资建议:公司目前稳居国内资本市场IT领域龙头位置,当前背景下全面受益政策红利,2020年下半年创业板注册制等项目收入确认将带来业绩确定性,项目结构性延期实施与外围制裁事件扰动难改公司基本面向好趋势,坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面,维持此前预测不变:预计2020-2022年营收分别实现29.4％/30.0％/33.4％的同比增长,净利润分别实现1.7％/36.9％/39.8％的同比增长,归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元,对应EPS分别为1.38/1.89/2.64元。维持"买入"评级。 风险提示:金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。 [2020-08-27] 新开普(300248):云平台高增推动收入结构优化-半年报点评 事件:新开普2020年8月26日晚间发布半年报称,上半年归属于母公司所有者的净利润3015.78万元,同比增长188.47％;营业收入3.02亿元,同比减少6.48％;基本每股收益0.0627元,同比增长188.94％。 点评:云平台高增长推动收入结构优化,毛利率提升上半年,公司收入略有下降,主要是因为疫情背景下政企业务收入下滑35.7％,但是智慧校园云平台解决方案增长80％,云平台高速增长推动收入结构优化。同时由于云平台和运维业务毛利率高,收入结构明显优化带动公司整体毛利率同比提升约2ppt。费用基本持平,现金流表现抢眼上半年,公司销售费用下降0.3％,管理费用增长1.1％,研发费用下降3.5％,整体费用同比基本持平。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长56.6％,业务结构的优化以及加强应收账款的管理导致现金流表现抢眼。 云化产品筑基,校园O2O平台有望继续增强粘性公司近年来大力发展云化产品,在本次疫情中推出多项细分领域解决方案。未来随着用水、洗衣、洗浴、门禁等线下痛点逐步进行在线化改造,公司完美校园平台在校园扎根更深,有望获得更强的粘性与网络效应,看好完美校园卡位价值不断显现。 投资建议我们看好公司云平台业务的持续快速增长,看好公司完美校园卡位价值。维持盈利预测,预计公司2020-2022年净利润为2.05/2.64/3.42亿元,对应EPS0.43/0.55/0.71元,维持"买入"评级。 风险提示:校园信息化建设力度预期;新产品落地不及预期;下游客户投入不及预期。 [2020-08-28] 科蓝软件(300663):H1业绩符合预期,数据库信创趋势下或加速成长-半年报点评 事件:公司公告2020H1财报,实现营业收入3.68亿元、同比增长31.25％,实现归属于上市公司股东的净利润-0.17亿元、同比增长50.87％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润-0.20亿元、同比增长48.42％。 符合市场预期。 收入高增佐证银行IT线上化领军地位,净利润主要受季节性影响。1)根据公告内容,今年上半年国内疫情影响下,金融IT业务线上化趋势呈爆发式增长,第二季度订单量较去年同期相比明显增长。线上化趋势下收入增长31.25％,佐证公司在银行IT线上化产品和技术积累丰富,从网上银行、手机银行、直销银行直至互联网银行,相关业务领域处在国内领军地位。另外也反映出银行IT较高的行业景气度。2)考虑银行IT的项目结项验收存在明显的季节性特点,历年营业收入主要集中于第四季度确认,但期间费用发生较为均衡,使得上半年净利润为负。3)收入构成来看,几项主要业务线均实现快速增长。其中,电子银行类收入为1.94亿元、同比增长10.31％,互联网银行类收入为1.12亿元、同比增长34.08％,非银金融机构类收入为0.35亿元、同比增长781.11％,银行核心业务类收入为0.15亿元、同比增长56.60％。 期间费用总体稳定,研发投入增速较快。本期销售费用为0.39亿元、同比下降7.77％,管理费用为0.44亿元、同比下降4.98％,财务费用为0.15亿元、同比下降5.32％,研发投入为0.53亿元、同比增长19.45％。 银行IT国内细分领军企业,创始人基因决定可深度布局金融IT及数据库领域。 1)公司是国内领先的银行IT解决方案供应商。从二十多年发展历史来看,公司在银行IT的线上化技术积累丰富,且研发前瞻性较强。目前已覆盖300+家银行客户,实施落地项目累计达到2000+项。2)实控人拥有十五年海外顶级金融数据库从业经历,确保公司在金融IT和数据库领域的战略发展方向。特别是公司于2018年正式以现金7300万元收购韩国SUNJESOFT株式会社67.15％股权,进军高端国产数据库市场。 数据库国产化百亿级市场需求,公司知识产权和性能优势突出。1)2018年全球数据库软件市场规模461亿美元,预计2021年将达到549亿美元、年复合增速9.1％。而中国数据库软件市场稳步增长,中研产业研究院预计到2020年市场规模可达200亿元。Oracle、IBM等企业由于先发优势和极高的技术壁垒,长期占据国内主要市场份额。2)信息创新趋势在政策推动下,国产数据库或开启百亿替换空间,特别是金融领域需求极大。阿里、华为等科技巨头推出的国产数据库已在部分场景崭露头角,在多家主流银行逐步实现替代。3)2018年公司收购韩国SUNJESOFT公司67.15％股份,拥有SUNJESOFT公司研发的分布式内存数据库产品Goldilocks完整自主知识产权。并且,公司产品经历多个全球顶级大客户案例,例如SKTelecom、中国联通等,其性能可靠成熟,可满足复杂业务需要。在IT基础设施的信创产业趋势下,公司数据库产品在知识产权和性能方面优势突出,有望享受百亿级市场的国产化红利。 维持"买入"评级。根据关键假设,预计2020-2022年营业收入分别为12.06亿元、15.75亿元和20.46亿元,预计2020-2022年归母净利润分别为0.67亿元、0.95亿元和1.46亿元。考虑银行IT细分行业领军地位及数据库信创产业趋势,维持"买入"评级。 风险提示:数据库业务推进不达预期;人员薪酬上涨的风险;预测假设与实际情况有差异的风险。 [2020-10-13] 卫宁健康(300253):子公司卫宁科技股权结构改善,推动医、药、险业务协同 事件:10月12日,公司发布《卫宁科技转让股权及增资公告》,公司参股子公司卫宁科技为进一步优化股东结构,壮大资本实力,大力发展商保/医保智能风控和数据等业务,卫宁科技拟通过股权转让及增资扩股的方式引入新股东京东健康、药明康德。此次卫宁科技投前估值为18亿元,交易完成后京东健康与药明康德均持有卫宁科技7.71％的股权。预计本次交易对上市公司税后利润影响约为2435.30万元。 卫宁科技引入重量级战略股东,有利于公司远期发展。药明康德是全球CXO(医药研发服务)行业巨头,京东健康则拥有国内最大的自营医药电商平台。此次注资一方面体现了卫宁科技的业务价值得到行业巨头认可,另一方面,"互联网+"与医保控费是国内医疗行业发展两大趋势,两者均离不开"医"、"药"、"险"的深度融合,在此过程中,药厂、药商等巨头将与卫宁健康在业务层面发挥良好的聚合协同效应。 公司传统主业与创新业务发展周期与所处阶段不同,因此我们认为通过分部估值方法可以更好地认知公司价值。在医疗IT需求高景气的长周期内,我们认为卫宁健康传统主业成长性将保持强劲。市场对卫宁的互联网创新业务亦存在一定预期差,其空间、成长性并未被充分认知。 上市公司曾明确寻求卫宁科技独立上市(卫宁健康2016.3.30公告,"本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东,有利于做大做强卫宁科技,使其成为业内龙头企业,并在合适的时机独立发行上市"),战略股东的引入强化了此预期。年初以来市场对卫宁健康创新业务资产合理估值的认知分歧较大。"云医"、"云药"、"云险"、"云康"的合理估值应充分考虑创新业务的发展前景与布局的稀缺性,估值区间下限则为各资产的一级市场估值加总。随着未来卫宁科技业务布局与股权结构不断完善,上市公司持有的股权价值或将获得更乐观的市场定价。 预计2020-2022年EPS为0.24元/股、0.38元/股及0.53元/股。根据分部估值,维持公司合理价值24.18元/股观点不变,维持"买入"评级。 风险提示。政策推进和细则实施力度有不确定性;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。 |
