九州通(600998)全面布局电商业务 期待政策推进
投资要点： 首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司在医药分销领域耕耘多年，目前已建成以22 家省级、31 家地市级医药物流中心为基础的全国性医药物流配送体系；同时公司已全面布局B2B、B2C、O2O 电商业务，随着电商配套政策的推进，未来公司电商业务或将迎来高速发展期。预计公司2014-2016 年EPS 为0.34、0.40、0.48 元，同类可比医药商业公司2015年平均PE31X，考虑到公司在电商业务上的优势，首次覆盖给予谨慎增持评级，目标价17 元（对应2015 年PE43X）。 核心业务增长平稳，纯销业务快速增长。2013 年公司主营收入 333.5 亿，西药和中成药核心业务收入295 亿，增长11.6%，预计未来凭借物流和运行效率的优势，公司西药和中成药业务将保持10%左右的平稳增长；其中公司二级及以上医院纯销业务2013 年收入45.2 亿，增长55.9%，但目前只覆盖医院2321 家，潜在医院数量约8000 家，未来公司可进一步通过品种优化和药事服务推动纯销业务保持快速增长。 全面布局电商业务。公司目前已全面布局医药电商业务：2013 年九州通医药网B2B 业务收入约 11.7 亿，终端客户超过8000 家；好药师B2C 业务收入2.04 亿，净利润192.5 万；O2O 业务主要通过与微信合作“药急送”功能开展，目前已经与北京、上海等地的多家线下药店建立合作关系。受制于处方药网上销售和医保报销的限制，目前国内医药电商市场规模只有42 亿，随着《互联网食品药品经营监督管理办法》（放开处方药网售）、医保支付对接等政策的推进，未来医药电商可能会进入高速发展期，预计公司凭借在线上信息技术+线下物流体系+与微信和线下药店合作上的积累和优势，未来医药电商业务可取得高速发展。 风险提示：电商政策进度低于预期 |
