苏宁云商(002024)2014年三季报点评:交出季度满意答卷 关注4Q"华山论剑"
投资建议：转 型阵痛期告一段落，上调目标价至10.0 元、上调评级至增持。随着双线同价后渠道利益关系理顺，苏宁积极布局入口资源、改善品类结构并提升信息系统。市场仍对公司战略执行能力仍有所质疑，但我们认为3Q 成绩单靓丽标志着公司转型第一阶段已经实现，后续将在主力品类培育、信息物流及互联网金融等领域持续发力，预计4Q 有望在跨境电商项目及开放物流平台等取得进展。此外员工持股计划为变相激励，我们看好公司后续经营及战略执行能力，及四季度双十一电商行业“华山论剑”表现。参考行业可比公司并考虑公司线上业务进入快速增长期，上调2015 年线上业务PS 至1.2X、线下业务PS0.5X 不变，上调目标价至10 元。 3Q 经营超预期，上调2014-2016 年EPS 预测至-0.16/-0.10/-0.02 元（原为-0.25/-0.42/-0.58 元）。3Q 苏宁实现营收增长15.9%，为近5 个季度增幅首度转正。具体来看，易购平台实现含税收入84.6 亿（开放平台销售达11.5 亿元），同比增长52.3%创历史新高。3Q 苏宁结合用户网购习惯推出大聚会、闪拍、特卖、海购等频道，会员规模提升至1.55 亿，应该说LES 系统切换完毕后易购经营已基本步入正轨；线下家电销售同样回暖，同店增速增至4.1%（国美超6%），较1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明显好转，公司预计2014 年亏损额约10.4 亿~11.9 亿元。考虑到公司连续实现季度减亏且利润率呈修复态势，我们上调2014-2016 年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%，上调EPS 预测至-0.16/-0.10/-0.02 元。 催化剂：跨境电商政策出台；双十一销售数据大幅增长 风险提示：关店费用致业绩下滑；渠道利益博弈影响同价战略效果。 |
