万邦达(300055)2014年三季报点评:收入稳健增长 订单获取加快
观点： 业务结构变化使毛利率略升。1-9月份，公司实现营业收入5.69亿元，同比增长6.97%；归属于上市公司股东净利润1.11亿元，同比增长7.52%。报告期内，公司实现毛利率为29.14%，较上年同期提高2.78个百分点，主要原因在于公司本期EPC项目结算较少，毛利较高的托管运营业务占比增加所致。 收购子公司导致费用增长较快。报告期内，公司进行了多项对外投资，包括增资控股晋纬环保科技(北京)有限公司、收购昊天节能装备股份有限公司和投资陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目，子公司数量增加一倍，从而导致各项费用率大幅增长。其中销售费用、管理费用和财务费用分别增长78.88%、46.81%和-9.35%。我们认为未来公司费增长水平回归正常。 公司订单稳步增长。报告期内，公司8月份中标了神华宁煤400万吨/年煤炭间接液化项目动力站装置除盐水及凝液精制站工艺包成套项目，中标价为1.88亿元，目前合同正在签订中；9月份签署了陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司100t/h煤焦油轻质化废水处理BOT项目，项目总投资额3.89亿元；10月份签订神华宁煤集团煤炭化学工业分公司甲醇厂、甲醇制烯烃项目高盐水零排放BOT项目特许经营协议，协议价款暂定为12.737亿元。公司目前的在售订单多为BOT项目，有利于公司获取长期稳定的现金回报。 收购昊天节能装备有限公司，转型综合环保服务商。公司2014年5月发布公告，计划收购昊天节能装备股份有限公司100%股权，目前该收购已经完成。昊天节能主要从事保温管道的技术研发、设计、生产和销售，并提供相关技术运营支持服务，主要客户包括电力投资集团公司、华能集团公司等在内的多家公司。我们认为，公司收购昊天节能将拓展公司的业务空间，促使公司从单纯的污水处理行业向节能降耗领域延伸，有助于优化公司业务结构。 结论： 公司从工业水处理EPC起家，目前已经EPC工程类项目15个，工业水处理BOT项目5个；吉林危废处理中心将建成投产；在本次对昊天环保完成收购后，公司已经具备污水处理、固体危险废弃物处理、节能环保业务，已经初步完成了在环保领域的布局。未来公司将借重昊天环保在烟气余热回收利用领域拓展，继续发挥水处理的技术优势，在水务其他领域拓展，未来将成为水务、固废、节能环保等一体化的综合服务商。预计公司2014年-2016年EPS为0.78元、1.09元、1.41元，对应PE分别为46X、33X、26X，维持"推荐" |
