宜华木业(600978)2014年三季报点评:多渠道拓展国内市场 盈利能力提升
公司公告2014 年1~9 月业绩：报告期内，公司实现营业收入33.72 亿元，同比增长13.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.49 亿元，同比增长28.57%，实现基本每股收益0.32 元，符合我们预期。 出口转内销，毛利率提升。公司近年来不断加大国内市场的开拓力度，在国内市场的收入占比已提升至15%左右，而内销毛利率高于出口毛利率的幅度处于不断扩大的趋势，2013 年公司内销毛利率高于出口毛利率达到约7 个百分点，因此，随着公司内销收入占比的增加，综合毛利率将保持稳步提高。报告期内，公司实现毛利率34.11%，同比上涨1.86 个百分点；同时，由于定增补充流动资金以及出口业务由于利率变化带来的汇兑收益，公司财务费用率同比下降1.87 个百分点，总体来看公司净利率达到13.30%，同比增加1.55 个百分点，保持较高盈利能力。单从第三季度看，公司实现营业收入11.70 亿元，同比增长2.04%，增速较前两个季度大幅下降；实现综合毛利率34.09%，同比增长4.52 个百分点，虽然收入增长放缓，但由于毛利率的提升以及财务费用的下降，公司第三季度净利润仍保持了较快的增长，同比增长20.74%。 国内市场多渠道发展，带动内销收入上涨。公司在国内市场采取“体验馆+加盟商”的模式，以体验馆为核心提升品牌形象，并借助经销商以低成本较快实现渠道布局，目前已有13 家体验馆和400 多家经销商。同时公司与美乐乐等电商平台达成战略合作，打通"互联网+微信+实体门店"渠道，线上线下协同发展；并借助与海尔合作以及收购恒安兴切入定制家居市场。因此我们认为公司未来在国内市场表现值得期待。 实施林木一体化战略，有效降低成本。公司积极向产业链上游延伸，拥有六大林业供应基地，总林地面积超过500 万亩，在木材资源日益紧张的环境下，上游林地资源不仅保证了原材料供给，同时有效降低成本，提高盈利能力。 盈利预测：随着国内市场收入增长，公司毛利率不断提升，同时在国内市场线上线下渠道协同发展，切入定制家居市场，预期公司在国内市场的竞争力和收入将快速提升。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.37、0.47 和0.60 元，维持公司“买入”投资评级。 |
