思源电气(002028)2014年三季报点评:全年净利润预增 前三季订单增速放缓
前三季投资收益大增，致净利润增速超出预期。公司2014 年前三季度，归属股东净利润同比增长62.6%至3.23 亿元，实现当前股本下EPS 0.51 元；而受订单交付放缓等因素影响，收入仅同比增长5.45%至22.46 亿元。我们认为，净利润大增的主要原因在于：1）由于出售平高电气股票，且理财收益增加，前三季投资收益同比增加3.10 倍至1.52 亿元；截至三季末，公司不再持有平高电气的股票。2）受益销售费用压缩，前三季期间费用率同比下降2.17 个百分点至26.84%。 全年业绩预增。公司预计，四季度销售收入将稳定增加；2014 全年归属股东净利润将同比增长10%～40%。 订单增速放缓。前三季，公司累计新签订单34 亿元，同比微增0.9%。我们认为，主要原因在于：1）国内电网与部分工业领域投资建设放缓；2）公司的海外业务放量发展尚需时日。 非洲市场拓展顺利。据公司网站报道，公司于三季度中标坦桑尼亚电力公司4个33kV 变电站的升级改造项目，将负责项目所有成套设备供货，并提供现场安装投运指导。我们认为，此次总包项目中标是公司在非洲市场的重要突破。另据10 月25日公告，全资子公司“输配电公司”与公司海外营销中心非洲区负责人于肯尼亚设立子公司，前者出资占注册资本的99.998%。我们认为，此举将为公司在非洲的业务拓展提供重要支持。 GIS 产品获俄罗斯电网入网资质。据公司网站于9 月报道，公司的145kV 和252kV 等级GIS 产品获得了俄罗斯电网公司 (Rosseti)的入网资质。我们认为，这将利好公司产品在俄国市场的后续推广。 盈利预测与投资建议：我们预计，当前股本下，公司于2014～2016 年将分别实现EPS 0.70 元、0.74 元、0.88 元，对应16.9 倍、16.0 倍、13.4 倍P/E。调整评级至“增持”，主要原因为：1）订单增速放缓，将对未来一段时期的收入、利润增速造成一定影响；2）截至10 月24 日，公司的股价已在过去4 个月（自6 月25 日）累计上涨30.28%，估值修复在一定程度上已有所体现。 风险提示：未来下游市场增速或放缓，市场竞争趋于激烈；税收优惠政策存变动风险；新业务与海外市场拓展或不达预期。 |
