华天科技(002185)2019年年报及2020年一季报点评:行业回暖毛利率逐季提升 中长期趋势乐观
下半年行业回暖全年增收，毛利率和净利润逐季改善：2019 年全年销售收入增长13.8%为81.0 亿元，2019 年上半年集成电路行业需求低迷，公司产能利用率较低，业绩表现疲软，下半年开始在5G 商用、国产化替代驱动下，行业景气度回升，公司订单回升，产能利用率逐步提高，毛利率也随之逐季改善，至19Q4 达到22.2%。全年增收但不增利，由于前三季度净利润均同比下滑影响全年净利润水平，但是净利润同比增速逐季改善，19Q4 同比大幅增长91.0%。 内生外延同步发展，期间费用率上升：2019 年公司销售、管理和财务费用率均同比增加，研发费用率保持平稳，由于公司2019 年收购马来西亚Unisem 并纳入合并报表，完成华天南京一期项目厂房建设，华天宝鸡产线投产，华天昆山新厂房建设等一系列新增布局，综合费用率提升。公司通过内生成长和外延并购一方面完善产业和产能布局，另一方面推进国际化布局实现跨越式发展。 2020 年一季度净利润同比大增，长期市场份额有望扩大：公司2020 年第一季度收入小幅下降1.1%，净利润同比大增276.1%。由于行业延续19H2 景气度，公司订单饱满，一定程度上抵御新冠疫情的冲击，但短期内疫情持续发展，仍然面临不确定性风险。综合考虑，公司2020 年目标为实现营收90 亿元。长周期来看，疫情短期扰动不改变行业需求上行预期，公司在技术层面逐步完善TSV、Fan-Out等产品开发和量产，产能布局上加快华天南京、华天宝鸡等项目建设和投产，发挥Unisem 全球化优势。我们认为公司在不断扩张规模和加大研发的基础上有望实现市场份额进一步扩张。封测端作为国内半导体行业全球竞争力较强的板块，我们对公司未来成长保持乐观预期。 投资建议：我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为0.18、0.24 和0.27元。净资产收益率分别为6.2%、7.8% 和7.9%，维持买入-B 建议。 风险提示：宏观经济不及预期带来的终端需求下降风险；公司在先进封装技术能力的提升速度不及客户预期；Unisem 商誉减值风险；疫情持续增加不确定性。 |
