轻工制造行业：森林资源资产证券化试点启动
2014年10月31日 招商证券 郑恺,濮冬燕,杨志威 1、林业资产证券化试点开始是 0到 1的变化，强烈推荐关注林地企业主题投资机遇。 森林产业是典型重资产，多年投入，一年回报，且现金流回报稳定，木业资产逐年上涨。从资产性质上看，非常适宜于资产证券化；而资产证券化制度引入森林产业，我们预计将对行业产生推动作用，一方面证券化增强流动性，民间投资有了合理退出渠道，而另一方面，缺乏前期资金回报的林业行业也将有新增资金支持。 2、未来林权改革自上而下，重估林企林地价值。 我们认为林业资产证券化后，流动性增强有利于林业资产价值重估。我们以林权地数量乘以每亩林权价格 1500 元/亩为基准测算，如表 1，我们测算岳阳林纸目前拥有192 亩林地，每股林业资产价值 2.76 元，目前公司股价 4.76元，安全边际充足； 3、岳阳林纸（600960）弹性最大，林地总量、央企改革和大股东入股提供安全边际。 前期报告《林权改革资产重估，央企改革重获成长》中，我们认为岳阳林纸2012年公司大股东耗资10 亿参与增发，历经 3年预计15年 12月解禁，目前价格低于定增价 5.26 元，且参考历史上集团公司旗下子公司整合的历史经验（如美利纸业、中储股份等）以及前期入股岳纸时的承诺，我们认为中国诚通将对于岳阳林纸扶持政策上或超预期，而林权改革后林地重估提供一定安全边际。我们预估每股收益14年 0.02元、15 年 0.25 元，对应15 年的 PE、PB 分别为17.3、0.8，强烈建议关注。 风险因素：林权改革试点推进较慢，纸业以及木浆资产盈利持续低迷。 |
