2014年10月30日机构（明日）热点板块猜想

2014年10月29日 齐鲁证券 谢刚,陈奇

实际上，近期与机构投资者交流春节前猪价观点，我们的观点是“当前猪价经历为期 2 月的窄幅调整后，我们强调 11 月份左右将是猪价春节前旺季上涨起点，建议 10 月中下旬积极参与畜禽链第三波机会，其中圣农、益生和牧原等养殖股均可积极配置。 ”而部分机构则认为今年猪肉需求非常差，只有辅之以流动性宽松和定向降准等刺激因素，才能有一波确定性的反弹机会；我们则坚持认为――无论最近是否出现央行定性宽松等利好，从产业运行轨迹及齐鲁生猪价格预测框架来判断，11 月猪价将止跌回升，当前属于畜禽链产业调整的尾声阶段，而离春节前的消费旺季还有 2-3 个月时间，猪价上涨的时间和空间都较为确定，并且足够二级市场畜禽链发动一波中型级别的反弹，因此，我们从 10月下旬建议投资者参与这第三波机会。

考虑到齐鲁农业团队生猪分析框架体系的严谨性，关键指标的细微变化以及由此引发的涨跌时空的嬗变都有可能对二级市场股价产生影响，因此有必要对畜禽链的运行周期及逻辑进行梳理，观点如下：

（1）无需担忧畜禽产业和二级市场背离，前期消极补栏效应将显现，我们判断猪价将于 11 月止跌上涨，对春节前猪价乐观，有望达到 16-17 元/公斤以上。今年以来我们用存栏结构指标来分析短期猪价涨跌预判精准，例如 9-11 月份国内猪价面临调整。我们最新观测的产业数据发现，自 7-9 月份以来仔猪补栏消极，其中三元仔猪价格维持在 23-25 元/公斤，同比下跌 20%以上。其中草根调研定点养殖场小猪料销售同比下降 5.6%，亦即 11 月份以后整体生猪供给有望同比同步下降；而 9 月底生猪存栏结构数据也同步调整，其中大猪占比 12-13%（较 7 月份提升 1-2 百分点） ，80 公斤左右中小猪占比反而下降（其中 80-100 公斤降至 9.7%，刚好 11月份左右出栏） 。

上述草根数据表明 7-9月份养殖户真实补栏持续偏低将导致 11月份以后可供出栏大猪减少，而 4季度需求处于环比恢复阶段，所以 11月份（滞后 4月）开始生猪供需又出现阶段性供不足需（此为短期视角看，中期一年来看猪价都处于上升周期中） ， 猪价也将将提前迎来上涨行情。 因此， 这将导致 2015 年春节前和 2014年有较为显着的差别——旺季下跌可能性很小，我们看好春节前猪价上涨走势。按照当前生猪存栏和需求下滑定量纵向对比，我们大致预判猪价有望达到 16-17 元/公斤以上。

（2）近 3个月猪价调整利于产能进一步去化，中期畜禽养殖行业景气高和盈利激增将是大概率事件，即使考虑最近通胀预期下行和油价低迷情况，对明年的畜禽养殖企业盈利也不应悲观。

虽然 8月开始国内母猪价格逐步开始起色（1300 元/头涨至1600 元/头） 、产业出现一定温和补栏，但是 7-9月份养殖成本大幅高企（玉米现货价涨 10%） ，导致行业盈利并未有明显起色，而且猪价同时进一步调整 1元/公斤以上。所以行业内母猪淘汰力度仍然较大，从而可能显现出 9 月份农业部母猪存栏继续创历史新低（10月份可能还要下降） 。

（3）而回归到我们的猪价供需框架体系来看，本轮生猪供需格局是双双收缩，定量估算需求下降 5-6%，供求下降 8-10%，养殖股若想出现 2011 年那样的大牛市，则能繁母猪要降至 4300 万头左右是先决条件，截至 9月份最新存栏数据为 4450 万头，这表明能繁母猪存栏数据正在逐步临近牛市标准，因此整体我们判断明年猪价上涨趋势明确， 头均盈利可能介于 2011-12 年之间的 300元/头， 预计猪价高点 18元/公斤以上，将于 2015年 9-10月份出现。

综上，要坚持从周期视角投资畜禽链，我们建议 10月底开始积极参与畜禽链第三波机会，其中圣农、牧原等养殖股可坚定配置，饲料疫苗龙头同步加仓（大北农+新希望+金宇+天康） ，这是年内非常确定的一波机会。对于养殖股调整 10-15%后，当前可提前布局买入，静待畜禽价春节前实质上涨；而当前依然是中周期布局饲料股和疫苗股（大北农+金宇+新希望+天康等）的上佳时机。

然而，具体子行业景气持续时间则有所不同，因此投资节奏也不应相同：

（1）对于畜禽养殖股，就产业趋势来说畜禽链景气向上至少持续到 2015 年 9-10 月份，那么养殖股远未走完；同时本轮畜禽大周期向上，禽链产能去化更加彻底（祖代鸡引种量同比下滑 40%） ，所以养殖中单纯看产业弹性，我们更加倾向于禽链。而短期看，11 月份猪价将再次开启上涨征程，在此前养殖股普遍调整10-15%后，我们建议投资者可再次积极布局，特别是圣农、益生、民和和华英等禽业股和牧原、雏鹰、正邦和天邦等养猪股，以迎接中期畜禽链价格实质性暴涨（我们判断还有两波上涨时点：一是 2015 年春节前2个月内确定性上涨，二是自 2015 年 5月份左右猪价可能大涨，一直持续至 10-11 月份前后） 。

（2）对于饲料和疫苗股，就齐鲁农业对于中期猪价预判和畜禽链产业变迁来看，2014 年 7-8月饲料疫苗行业处于中周期底部向上阶段，当前类似于 4月份养殖股，环比改善但同比稍弱，但趋势向上，预计 2015年2季度起饲料股和疫苗股增速将会显着加快，建议中周期布局。其中饲料股继续推荐大北农和新希望，弹性品种唐人神；疫苗股首推金宇集团及天康生物，以及国企改革股中牧股份。