大千生态(603955)区域深耕成效显著 "园林+"战略引领成长
园林“双甲”资质企业，区域深耕布局全国：公司主要从事园林景观工程的设计、施工、苗木销售与养护等业务，具备“设计-施工-苗木-养护”一体化综合服务能力，形成了大型公共园林、地产景观、企事业单位景观三大业务板块。公司是国内最早一批园林绿化企业，是行业内为数不多的“双甲”资质企业，采取区域深耕战略，深度开发江苏、安徽、江西等华东区域市场，同时布局全国寻找优质项目机会。 PPP 规范势在必行，特色小镇前景广阔：2017 年是PPP 规范整顿之年，50 号文、87 号文、92 号文和192 号文陆续出台，旨在规范整顿不合规PPP，规范政府的融资行为，制止政府的违规融资，遏制隐性债务风险增量，清理不合规PPP 项目等，规范整顿之后有利于PPP 健康良性发展。同时，国家大力推广特色小镇，预计到2020 年全国特色小镇将达到2500 个，尤其是旅游特色小镇未来发展空间巨大。 “园林+”时代来临，“园林+旅游”大有可为：PPP 模式兴起带来了园林行业边界的扩大，商业模式变革在即，“园林+生态”、“园林+旅游”等综合体项目涌出，带动园林行业从千亿市场迈向万亿规模。“园林+”时代，园林PPP 项目具有经济性和可运营性，尤其是将旅游内容植入园林PPP 项目中，园林+旅游将有望解决传统园林PPP 项目的“痛点”，带动行业格局变化，甚至成为二线园林追赶新策略。 区域深耕成效显着，积极拥抱“园林+旅游”：公司在资质、人才、经验等方面优势显着，是为数不多设有院士工作站的园林公司。公司采取区域深耕战略，重点挖掘华东区域市场，在南京、徐州、黄山等城市持续深耕，并取得较高市场份额。公司战略捆绑央企进行组团式发展，同时积极拥抱“园林+”时代，抓住园林与旅游融合发展机遇，旅游或成公司“新看点”。 PPP+EPC 项目持续发力，订单激增业绩释放在即：2017 年以来，公司PPP 项目激增，取得了泰和特色小镇、徐州五山公园、第四届中国绿化博览会博览园等PPP 项目，PPP 权益合同金额合计26.36 亿元。目前，公司已成立5 个SPV 公司，项目融资和建设顺利。同时，公司EPC项目大幅增长，2017 年以来取得了霍邱中央景观带、中运河风光带等多个EPC 项目，合同金额合计16.90 亿元。上市后，公司通过权益融资增强资金实力，IPO 和定向增发融资将加速公司业绩释放。 投资建议：预计2019-2021 年公司营业收入分别为9.62 亿元、12.03亿元和15.63 亿元，分别同比增长20%、25%、30%；净利润分别为1.10亿元、1.38 亿元和1.81 亿元，分别同比增长21.0%、26.3%、31.4%，每股收益为0.96 元、1.22 元和1.60 元。公司动态PE 分别为15.5 倍、12.3倍和9.3 倍，PB 分别为1.1 倍、1.1 倍和1.0 倍，公司估值优势显着。公司优势显着、区域深耕、组团发展、园旅一体，订单激增和权益融资增强业绩释放能力，有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”。我们给予公司“增持-A”评级，目标价24 元，对应2019 年24.9 倍的预测PE。 风险提示：固定资产投资增速放缓、PPP 项目推进缓慢、PPP 政策变动、工程回款不及时、核心员工流失、首发解禁等风险。 |
