马钢股份(600808)"宝马"已联手 远看汽车与轮轴
短期供需或恶化、远看汽车与轮轴，首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司优势如下：一是“宝马”联手后，公司有望提升对铁矿的议价能力；二是公司立足安徽，辐射江苏、上海、浙江等区域，螺纹较华北、全国有溢价；三是预测2019-2025 年高铁里程、轮轴需求年均增速分别为3.4%、3.3%，公司在第一代、第三代高铁用车轮均有布局，长期看有望享受需求、市占率的双增长。在钢铁行业中短期供需或恶化背景下，短期看19Q4 汽车产销增速边际改善、建筑工程投资滞后下行；长期看汽车用钢升级、轮轴放量。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.24、0.22、0.23元，对应PE 为11.32、12.40、11.65，首次覆盖给予“增持”评级。 “宝马”联手，优质渠道整合，或扩大成本侧优势 2019 年，安徽省国资委将所持马钢集团的51%股权无偿划转给中国宝武。公司与VALE 签有长期供应合同，并与BHP 等合营吉姆布莱巴体矿山保证供应；宝钢股份与BHP、VALE 签有长期供货协议，且中国宝武与VALE投资巴西AGUALIMPA 矿山项目。“宝马”联手后，两者优质渠道资源整合，或可提升对上游铁矿议价能力，有利于公司在行业内扩大成本侧优势。 短看建筑工程投资滞后下行、汽车边际改善，长看汽车用钢升级 地产方面，18 年初至今，新开工面积与安装工程投资增速仍背离，表明待施工存量仍较大，或对后期建筑工程投资增速形成支撑、较地产整体投资增速滞后下行。汽车方面，19 年6 月以来，经销商促销“国五”，改善销售数据，同时汽车厂备货“国六”，生产有所好转。目前，汽车厂库存低位、经销商库存改善，叠加18Q4 低基数，预计19Q4 汽车产销增速或边际改善。中长期看，自主品牌汽车高端品种应用比例较低，我们预计到2028年高强钢、镀锌板需求较2018 年有31%、38%上行空间。 收购法国瓦顿公司、掌握核心技术，远看轮轴放量 公司是全球最大的普速列车轮生产商，2014 年收购法国瓦顿，直接获得高铁轮轴核心技术知识产权。公司本部在第三代高铁动车组用车轮上的先发优势，以及正在推进的瓦顿公司车轮产品的装车试验（第一代高铁动车），都将为公司未来拓展市场、提高市占率提供技术、资质基础。另我们测算2019-2025 年高铁里程、轮轴需求年均增速分别为3.4%、3.3%，我们认为长期看公司有望享实现需求、市占率的双增长。 长看汽车用钢升级、轮轴放量，首次覆盖给予“增持”评级 环保限产放松、有效产能上行，叠加下游需求走弱，中短期行业面临下行压力；长期看汽车用钢升级、轮轴放量，公司或将受益。预计公司19-21年EPS 为0.24、0.22、0.23 元。以10 月30 日收盘价计，可比公司PB（2019E）均值为0.72，公司PB（LF）为0.77，公司成本侧优势有望扩大，下游需求存在边际改善机会，给予公司PB（2019E）0.8-0.85 倍，BPS（2019E）为3.59 元，目标价2.87-3.05 元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济形势及政策调整；原材料价格上行；下游需求低迷。 |
