估值低而盈利升 机构看好明年周期股行情 近期周期股表现强势，本周钢铁、建筑材料等周期板块领涨申万一级行业。机构人士指出，从估值角度看，大多数周期类板块性价比和安全性相对较高。展望2020年，周期性行业盈利有望大幅改善，周期板块中已经经历过总需求下滑压力测试的低估值、高分红的周期龙头企业将较好匹配理财替代、险资配置等增量资金需求，或是明年最重要的投资机会之一。 估值处于历史底部区域 本周，A股市场周期股与科技股“搭台唱戏”。截至12月10日收盘，本周前两日涨幅排在前五的申万一级行业全部为科技和周期板块，其中，钢铁、建筑材料、房地产本周涨幅分别达1.76%、1.68%、1.48%。 不少券商均发布研报看好周期板块的投资机会。申万宏源就表示，市场处于调整的最后阶段，看好2020年春季“周期搭台，成长唱戏”的投资机会。 中原证券认为，岁末年初，在逆周期政策落地的加持下，传统的春季躁动行情有望回归，行业方面有望出现周期与成长齐飞的局面。从历年经验来看，银行、建材建筑和上游的钢铁、煤炭、有色、石油石化板块可能涨幅居前。 兴业证券表示，2020年主要把握三条主线，其中一条就是“以周期为代表的稳增长预期发酵，布局周期中的核心资产”；另一条则是“金融地产龙头、公共事业、公路等高股息也是核心资产中的重要分支”。兴业证券分析指出，从行业估值水平来看，整体周期板块估值处于历史底部区域。其中，建筑处于2005年有数据以来的历史低位，市盈率为8.57倍，历史分位数为3.96%，市净率为1倍，历史分位数为0.39%；钢铁市盈率为10.07倍，历史分位数为24.96%，市净率为0.97倍，历史分位数为12.68%。 盈利有望大幅改善 “明年一些周期性行业盈利能力有望大幅提升，供需格局良好的企业会有不错的机会。”广发基金副总经理朱平说。 广发内需增长基金经理王明旭也表示，今年有一些周期性行业，比如汽车、钢铁、建筑等因为与经济周期相关性较高，强周期属性导致它们的表现不是特别好。但明年宏观经济可能见底，对于周期类板块可以看好。“我对于明年上半年经济见底回升有一定期待，所以组合中有部分周期股。” 华南某公募基金权益投资负责人分析指出，目前发电、钢铁、能化品种在微观上具备了明显的复苏迹象，预示着2020年一季度宏观经济大概率会企稳。经历过2019年的考验，部分龙头周期板块公司具备盈利稳定、资产负债表改善和市占率提升的特征。展望2020年，增量资金将主要来源于理财替代、险资配置，资金主要诉求是低波动、低风险、绝对收益，周期板块中已经经历过总需求下滑压力测试的低估值、高分红的周期龙头类企业将较好匹配这部分需求。 联合利业也表示，周期股投资的核心逻辑就是“两低”，即周期低位和估值低位。周期低位很容易理解，明年的逆周期政策将继续托底。随着财政加码，适度宽松引导利率下行，叠加进入补库存周期，明年经济有望企稳，出现周期拐点。此外，虽然周期底尚未出现，但周期板块处于估值低位，机构亦明显低配。最重要的是，供给出清伴随龙头企业市场份额提升，即成长性的提升弱化了其向下的周期属性，使得龙头企业的估值非常具有吸引力和长期投资价值。在目前背景下，核心资产成为A股投资的主旋律，处于估值洼地的优质周期核心资产存在强烈的向上修复需求。 但富荣基金权益投资部兼研究部总监邓宇翔也指出：“从中长期的角度去观察，在周期股上挣估值提升的钱相对较难，更多的是挣利润提升的钱。” 看好行业龙头 联合利业指出，周期板块是明年最重要的投资机会之一。随着周期拐点和估值修复，明年周期板块或迎来“戴维斯双击”。而周期行业的龙头则是最核心的标的，看好水泥、机械、建材、化工和地产行业龙头企业的投资机会。 邓宇翔同样看好周期股里面的龙头。“因为在经济下行阶段也是龙头企业市占率提升的机会。优选现金流比较好、市场化程度比较高、能投入研发的行业龙头。”他表示，行业方面目前现金流较好、下游格局集中的化工、建材、家电等板块可择优关注。 王明旭看好早周期行业的机会。他指出，随着宏观经济可能的回暖，今年涨幅较小的汽车、家电、新能源汽车产业链、与地产投资相关度较高的厨电、家居行业，可能在明年上半年会有不错的表现。 川财证券指出，经济预期有所改善、盈利稳定且偏高、估值偏低以及外资持续大幅流入等使得大金融、周期等蓝筹个股可能受到机构青睐，建议关注受益于政策支持、估值较低的基建交运领域建材、建筑、港口水运等标的。在逆周期调控政策加码以及库存周期回升的背景下，经济改善的预期上升，钢铁、煤炭、地产等低估值个股值得关注。 物价涨幅将逐步回落 货币调控仍有空间 国家统计局10日公布的数据显示，11月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨4.5%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。 业内人士认为，CPI上涨主要原因是猪肉价格上涨带动食品价格涨幅扩大。随着猪肉市场供应逐步增加，物价涨幅将回落。物价结构性上涨无法通过逆周期政策调节，但在稳增长要求下，相关政策实操将保持边际宽松。 食品价格涨幅扩大 食品价格涨幅扩大是CPI继续攀升的主要原因。国家统计局数据显示，11月食品价格同比上涨19.1%，影响CPI上涨约3.72个百分点。其中，鲜菜价格由上月下降转为上涨3.9%；猪肉价格上涨110.2%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%至25.7%之间。 中信证券首席经济学家诸建芳认为，近期猪肉市场供给有所增加，猪肉价格环比涨势放缓，但基数原因导致猪肉同比涨幅扩大。禽肉类消费较旺，替代效应持续显现。 生猪产能有望探底回升 国家统计局数据显示，从环比看，猪肉供应紧张状况有所缓解，11月猪肉价格环比上涨3.8%，涨幅明显回落16.3个百分点。 据农业农村部对全国400个县定点监测，11月生猪存栏环比增长2%，为去年11月以来首次回升；能繁母猪存栏环比增长4%，已连续2个月回升。农业农村部12月印发的《加快生猪生产恢复发展三年行动方案》提出，今年要尽快遏制生猪存栏下滑势头，确保年底前止跌回升，确保明年元旦、春节和全国“两会”期间猪肉市场供应基本稳定；确保2020年年底前产能基本恢复到接近常年的水平，2021年恢复正常。 广发证券首席宏观分析师郭磊表示，综合当前情况判断，预计年底前生猪产能有望探底回升，市场供应将逐步增加，明年有望基本恢复到正常水平。 民生证券首席宏观分析师解运亮表示，伴随近期国家加大生猪供给调整，猪肉价格向合理水平回归，但生猪产能恢复需较长时间，叠加入冬后猪肉需求迎来高峰，预计2020年1月CPI可能达到高点。 长江证券宏观固收首席分析师赵伟认为，猪价上涨可能推升生活成本，加大生产和服务价格上涨压力，CPI在未来2个月可能继续抬升。不过，春节后可能逐步回落。 不会改变政策走向 “货币调控走势受CPI攀升制约不大。”中信建投证券首席策略分析师张玉龙表示，从历史看，10年期国债收益率主要与核心CPI、PPI走势更相关。猪肉价格引发的结构性物价上涨短期会影响调控节奏，但不会改变货币政策最终走向。在经济稳增长诉求推动下，货币调控实操将偏宽松。 诸建芳认为，对非食品CPI和核心CPI的可能上涨不必担忧，预计明年一季度非食品和核心CPI将不再具备向上动力。目前，我国更多采用结构性货币政策工具，精准改善企业融资成本。总体而言，首要目标仍为稳增长。不过，虽然结构性特点明显，但仍需考虑物价上涨预期上升可能对实际物价产生影响，预计相关政策将在明年一季度后打开边际宽松空间。 国泰君安研究所全球首席经济学家花长春认为，短期内，货币调控仍将以结构性政策为主。在2020年二季度后，货币调控空间可能会再次打开，存在降准降息的可能。 两全保险“松绑” 助推险企做好期限匹配 12月10日，银保监会官网发布了《关于规范两全保险产品有关问题的通知》（简称“《通知》”）。银保监会相关部门负责人指出，经对《通知》实施可能造成的影响评估分析后，发现尽管放开了5年期以下的两全保险产品，但不会出现5年期以下业务快速增长的现象。 业内人士认为，在放开5年及以下产品的同时保持严格监管，能够有效防止个别公司通过大规模销售此类业务，快速做大资产规模，偏离保险保障本源的情况。 增加中长期金融产品供给 《通知》规定两全保险产品的保险期间应当与实际存续期一致；明确两全保险产品应当以5年期及以上业务为主，保险公司可以开发设计保险期间为5年期以下的产品，但不得短于3年；对5年期以下两全保险产品实施额度和比例控制；规范两全保险产品销售宣传行为，明确对违规行为的监管措施。 银保监会相关负责人表示，制定出台《通知》主要基于三个基本原则：第一是保护消费者权益，从保护消费者权益角度要求保险公司开发设计两全保险产品，必须做到保险产品保险期间与实际存续期间一致，这一要求对所有的人身保险产品均适用。目的就是为了防止出现销售宣传的保险期间与保险合同约定不一致，从而损害投保人的利益问题。 第二是要防控风险，随着人身险的结构调整和业务转型，目前在一定程度上出现了负债久期相对较长，资产久期相对较短的期限匹配问题。截至今年三季度末，人身险公司负债久期平均是12.4年，资产久期平均为5.77年，平均久期缺口是6.6年，缺口是比较突出的。从公司情况看，部分外资公司和中型中资公司久期缺口超过了10年，一些大型公司缺口也在5年到10年之间，“长钱短配”问题带来的利率风险和再投资风险，是行业系统性风险的主要来源。从这个角度考虑，两全保险产品的保险期限由过去的不短于5年，放松至不短于三年，对于各公司优化资产负债结构，防范利率风险具有一定的积极作用。 第三是从供给侧改革的角度来讲，适度放开三年期两全保险产品，是进一步丰富保险产品供给，满足人民群众保险需求的一个具体措施。两全保险在提供死亡风险保障的同时，也具有一定储蓄功能，能够在一定程度上满足公众储蓄的需求。目前银行、证券、基金等金融行业向社会公众提供的投资储蓄产品，多以灵活期限或三年期以下的期限，中长期金融产品相对比较缺乏，适度放开三年期产品也能够进一步丰富保险产品供给。 保险严监管未改 谈及《通知》实施对市场的影响，上述负责人表示：“我们对《通知》实施可能造成的影响进行了评估分析。从评估结果看，尽管放开了5年期以下的两全保险产品，但不会出现5年期以下业务快速增长，甚至偏离保险保障本源的情况。” 该负责人则表示，其主要原因是对于保险公司销售5年期以下业务给予了较为严格的监管要求，具体包括：一是综合偿付能力充足率不低于120%；二是规模和比例不得超过规定上限，这一上限要求和过去关于中短存续期的要求相比进一步收紧；三是必须经过董事会审议通过；四是增加产品备案材料要求，重点是从流动性和资产负债管理角度说明，销售5年期以下产品的必要性；五是要求保险公司定期报送5年期以下两全保险经营情况，监管部门将及时跟踪监测。 分析人士认为，上述措施在放开5年及以下产品的同时保持严格监管，能够有效防止个别公司通过大规模销售此类业务，快速做大资产规模，偏离保险保障本源的情况。 下一步，银保监会表示，将持续加大产品监管力度，严厉打击侵害保险消费者利益的行为，强化监管约束机制，推动人身保险市场高质量发展。 |
