中信特钢的估值未来将向纽柯看齐。美国的纽柯钢铁作为钢铁行业稳定高盈利的代表，是最受全球投资者青睐的上市钢铁企业。纽柯历史PE估值中位数约17倍，正常情况下估值中枢在15-20倍之间。中信特钢整体上市前，盈利稳定性就强于纽柯，整体上市后资产质量进一步提高，盈利能力大幅增强，我们认为公司的估值可以参照纽柯，并且随着A股国际化推进，作为全球特钢龙头的中信特钢的估值终将向纽柯看齐。 投资建议。公司是全球最大的特钢企业，国内市场份额超过35%，制造流程、工艺技术及标准体系已达到世界先进水平。由于公司已完成收购兴澄特钢剩余13.5%股权，我们上调公司2019-2021年归母净利润预测至53.44、59.66和65.40亿元（原为46.75、52.18和57.20亿元），对应EPS1.80、2.01、2.20元/股，当前股价对应2019-2021年PE分别为13、12和11倍。由于公司当前的龙头属性，我们参考纽柯PE中枢15-20倍；同时考虑到2006年至2018年公司重组前PE中枢为13倍，重组后公司资产质量提升，估值也应相应提升。综合考虑我们给予中信特钢2020年15倍PE的目标估值，对应目标市值895亿元，对应目标价30.15元，对应30.09%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示：制造业投资和工业增加值增速大幅下滑；外部不确定性因素 【2019-11-08】祁连山(600720):用品牌+信息化管理 打造甘青藏水泥领军企业 1957年，在距离兰州110公里外的永登县诞生了祁连山的前身--永登水泥厂，作为西北第一座现代化水泥厂，她的出现结束了甘肃建设所需水泥从2000公里以外运进的历史，开启了甘肃乃至西北水泥工业发展新的篇章。经过几代祁连山人60多年的奋发图强和不懈努力，公司目前已成长为国家重点支持的12户重点水泥企业之一、西北地区特种水泥生产基地和甘青藏水泥行业龙头企业。 《证券日报》记者近日前往祁连山采访了解到，近年来，公司在大力发展水泥主业及"水泥+"业务的同时，还在管理方面引进信息化管理系统，全方位提升公司经营水平。 品牌助力 成为基建材料主力军 "公司在品牌上具有很强的优势，西部乃至全国有很多重点工程在建设中用得都是'祁连山'水泥。"祁连山董事长脱利成在接受《证券日报》记者采访时，言语中难掩自豪。 然而，生产高质量纯大坝水泥对于投入生产才六年，又没有生产特种水泥经验的企业来说，困难重重。为了寻找到满足标准的原料，技术人员经过数月的艰辛跋涉才找到较为理想的砂岩矿。为了解决匀磨四种配料的难题，研制者们反复研究，最终用严格控制吊车吊料比例的办法，将砂岩直接均匀入磨。为了测定水化热，公司派人去北京学业务、学技术，自己安装水化热检测设备。为了按质量指标生产水泥，工作人员严格遵守生产过程，确保磨制的水泥达到标准要求。 正是这种认真且严谨的态度，才造就了"祁连山"水泥的品质。1965年11月份，"祁连山"牌纯大坝水泥正式诞生。1966年年底，纯大坝水泥正式投入生产，填补了我国水泥工业的空白。同年，该品种水泥以其优异的品质成为刘家峡水电站工程唯一水泥品牌，开始大量供应。1975年，刘家峡拦河大坝浇筑完工。 按照国家对水电站大坝建设的要求，每平方米大坝微裂纹不高于40条为合格，而用"祁连山"大坝水泥筑成的刘家峡水电站大坝，每平方米微裂纹只有6条。更让人们惊叹的是，刘家峡水电站大坝历经数十年洪峰考验，坝体至今依然完整坚固。 刘家峡水电站的完工，打响了"祁连山"水泥的声誉，为企业打下了坚实的品牌基础。此后，处于黄河上游的其他大型水电站、毛主席纪念堂、北京亚运村等闻名中外的工程均使用了"祁连山"水泥。 信息化管理 助力高质量发展 "管理信息化是促使公司高质量发展的关键。为此，我们主动进入互联网蓝海，持续打造'数字祁连山2.0'。"脱利成表示。 据了解，"数字祁连山2.0"是通过信息化系统的集成互联，构建人财物和产供销的一体化闭环式管理的数字祁连山管控系统，实现KPI指标实时在线对标。在采购管控方面，采用"互联网+集约化"模式，依托电子采购交易平台，对物资、物流、工程等采购业务进行全流程线上闭环管理。全面整合年度集采物资、战略采购物资、大宗原材料等优质供应资源，引入京东、西域等外部电商资源。"在系统内全面推行电商化采购，能够有效降低隐形采购成本和综合采购成本。"脱利成说道。 在物流方面，祁连山重点推进物流无人值守系统。"我们的物流车间没有员工，物流车完成水泥提取到过磅装车全程仅需要一张卡。在减少人力成本的同时也提高了工作效率。"说起物流无人值守系统，脱利成难掩兴奋。 此外，祁连山还大力推进水泥商城建设，90%以上水泥产品通过线上销售。目前，祁连山的信息化建设及应用水平处在全国水泥行业前列，还被工信部授予"首批国家级两化深度融合示范企业"称号。 "我们在推进信息化管理的同时，还深化中国建材集团'三精管理'制度。即组织精健化、管理精细化、经营精益化。公司借助信息化管理和'三精管理'制度，使管理效率和效益均发生了质的变化。"脱利成表示。 今年前三季度，公司实现营收52.19亿元，净利润10.42亿元，分别同比增长20.90%、88.98%；净利率提高至18.36%；资产负债率下降至31.30%；现金流量净额增长率提高至77.91%。公司可持续经营能力和经营效益加倍提高。 加大主业市场布局 大力推进"水泥+"发展战略 "上市以来，公司在资本市场的推动下，步入了发展快车道。"脱利成介绍，尤其是在公司加入央企序列后，通过新建、并购等方式在甘、青、藏区域进行战略布局，扩大战略区域市场份额，发展进入全面提速阶段。 目前，祁连山在甘肃市场占有率达42%，青海市场占有率达24%。公司水泥产能合计约3000万吨，拥有近20家水泥生产基地。"为了填补在西藏有市场无生产基地的空白，巩固和扩大西藏市场的份额。公司分别建设了西藏中材祁连山和拉萨城投祁连山年产120万吨的熟料产线，将在2020年投产。"脱利成表示。 此外，祁连山还大力推进"水泥+"发展战略，积极延伸产业链，构建了以水泥系列产品为主，商品混凝土和骨料为辅的发展格局。脱利成向记者介绍，截至目前，永登年产200万吨机制骨料生产线已经正式投产运营。此外，成县的骨料生产线正在建设中，平凉等骨料生产线正在做报批手续。 说起未来发展，脱利成表示："公司将会在做优做强水泥主业的同时，大力发展'水泥+'业务，寻找新的利润增长点。在智能化发展方面，依靠大数据、云平台、物联网等现代信息技术工具，借助硬件+软件+互联网的智能集成，使各项业务全面实现信息化，同时整合公司在水泥服务和电商业务方面的内部能力和资源，打造'西北地区水泥无人超市'。" 【2019-09-23】华新水泥(600801)老树新花 多元化成果初显 华新水泥：百年企业，焕发青春。公司为长江中上游水泥龙头，逐步发展成为集水泥、混凝土、骨料、环保处置等多元业务的全球化建材集团，在国内外拥有50余条熟料生产线，具备熟料产能5800万吨/年，商品混凝土产能2330万立方/年、骨料2500万吨/年，2018年完成水泥、熟料与骨料销售7072万吨、1450万吨，国内熟料产能位居第五。 基建加码提振内需，核心市场景气具备韧性。基建对冲下区域水泥需求具备韧性。公司湖北、云南两大市场产能利用率处较高水平，湖北市场地处沿江水泥市场重要节点，市场集中度处全国前列，格局稳定，凭借长江流域经济建设良好条件、武汉城市圈的发展与“黄金水道”广阔水泥需求腹地，中长期景气具备韧性，公司也拥有沿江布局和经营效率等多方面显着优势。云南市场基建需求弹性大，尽管中期面临新增产能压力，但随着区域整合，集中度逐步提升，市场具有消化新增产能条件，且公司装备技术、经营效率、规模等综合优势使得其中长期在区域具有较强竞争力。 海外前瞻布局，优质产能扩张潜力大。公司现有熟料产能300万吨布局在塔吉克斯坦和柬埔寨，在建熟料产能约210万吨布局尼泊尔和乌兹别克斯坦。四国政局较为稳定，经济表现较好，目前人均消费量不足400kg，中长期需求具备良好潜力，“一带一路”带来基建发展机遇。公司扩张可依托拉豪海外平台资源，成本、管理效率等核心竞争力保障其成本曲线的领先位置及盈利，长期具备巨大的拓展潜力。 产业链延伸正当时，全球化建材龙头雏形初现。水泥企业产业链延伸具备资源、物流等核心优势，华新依托水泥沿江布局及拉豪技术优势前瞻布局多元业务，在骨料行业整合等契机下将逐步进入盈利释放期，我们测算2021年非水泥毛利占比将提升至15%以上。 盈利预测与投资建议：水泥主业景气中枢提升后有望维持中高位震荡，骨料、环保产业链延伸加速推进不断形成利润新增长点，公司净现金流与高分红的价值属性凸显。基于DCF模型下权益价值测算，公司绝对估值亦具备较好的安全边际。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为67.7亿元、62.4亿元和64.6亿元，从市盈率角度来看，9月20日收盘价对应市盈率分别为6.3倍、6.8倍和6.6倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观政策反复、行业竞合态势恶化、产业链延伸不及预期、海外投资风险 【2019-11-26】冀东水泥(000401)区位优势渐显 龙头进入发展新阶段 冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后，冀东水泥的实控人为北京市国资委，位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。公司产能主要分布在华北各省，熟料产能占到华北地区总产能的32.09%，是华北水泥的绝对龙头企业，市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显，已步入发展新时代。年初以来京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018 年同期明显好转，未来3-5 年也是京津冀一体化交通建设的规划大年，2019 年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好，为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能，价格对需求敏感。 雄安建设开始加速，按照规划未来三年总需求可达3400 万吨。2019 年以来雄安建设明显加快，上半年固定资产投资增速快于河北全省4 个百分点，我们测算如果雄安启动区建设按规划加速建设，未来3 年每年将有上千万吨水泥需求，冀东水泥占据雄安市场80%左右份额，每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量。 外延并购预期和财务费用改善带来业绩弹性。冀东水泥在合资公司中的股权占比只有52.91%，有较强动力整合剩余股权。重点市场河北、山西以及重庆等地水泥行业的CR5 依然不高，公司在这些地区存在并购整合预期。公司自2016 年以来现金流状况改善明显，吨财务费用目前仍有较大下降空间。水泥窑协同处置危废前景广阔，冀东占据市场前五。危废处理市场规模在2016 年已达到千亿元之上，环保重视程度提升下危废处置率不断提高，水泥窑协同处置危废前景广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年的每股收益为 2.10 元、2.52 元和2.98 元，对应PE 为7 倍、6 倍和5 倍，考虑到现存项目需求，环保和错峰生产调节之下区域供需态势较好，区域地产水泥需求韧性和弹性好，2020 年随着中央资金防风险加大介入，带来京津冀一体化和雄安建设加速，进而带来新需求增量空间，上调公司为“强烈推荐”的投资评级。 【2019-09-25】海螺水泥(600585):发轫皖南山区 锻造全球行业标杆 “世界水泥看中国，中国水泥看海螺。” 《世界水泥》简短的一句评价，道出海螺水泥在全球水泥行业领先位置的同时，也充分彰显出海螺水泥强大的实力。 20多年前，皖南山区，宁国水泥厂，一条日产4000吨新型干法生产线的点火投产，石灰石来源于被当地人称之为“大海螺”、“小海螺”的两座矿山，由此拉开了海螺水泥在水泥行业的造泥神话。 经过多年发展，这家乡间小厂已蜕变成为业内翘楚，成为全球最大单一水泥品牌，海螺水泥已由单一的水泥生产商发展成集矿山资源、水泥熟料、骨料及混凝土为一体的大型全产业链建材跨国集团，跻身世界500强，矗立世界之巅。 从乡间小厂，到大型跨国集团，海螺水泥如何逐渐成长壮大的？ 乡间初创步入公司化 海螺集团前身为安徽省宁国水泥厂，而宁国水泥厂的起源，最早可追溯至上海建工局牵头组建的胜利水泥厂。 1969年初，上海建工局决定由上海水泥厂牵头，排出五人选矿小组，勘察了安徽休宁、绩溪、歙县、祁门和黟县等六县的矿源，可惜都不理想。在返回上海的途中，选矿小组路过宁国，获悉那里有大、小海螺山，石灰石矿资源丰富且质量优良，完全符合建设水泥厂的硬件条件。于是，上海水泥厂决定在此建厂，海螺的名字，就是来自这两座宝山。 1996年，在宁国水泥厂的基础上，海螺集团成立，总部移至芜湖。1997年，海螺集团以宁国水泥厂、白马山水泥厂为主发起成立安徽海螺水泥股份有限公司，此后海螺水泥积小成大，成为中国最大的水泥控股公司。 截至2019年上半年，海螺水泥实际控制人为安徽省国资委。海螺集团持有公司A股19.29亿股，持股比例达36.40%，为公司第一大股东。香港中央结算（代理人）有限公司持有公司H股12.98亿股，占本公司总股本的24.50%，占本公司已发行H股股份的99.90%，为公司第二大股东。 两地上市发力T型战略 海螺水泥成立后的第一件大事，便是筹备在香港H股上市。这是中国水泥行业第一次赴境外上市，而彼时亚洲上空正被金融危机“强风暴”的乌云笼罩着。 1997年10月21日，海螺水泥H股在香港联合交易所成功挂牌上市，累计发行3.61亿股，募集资金8.8亿元。 利用在资本市场上募集到的第一桶资金，海螺水泥解决了铜陵海螺注册资本和白马山水泥厂收购资金等问题，实现了“跨地区发展”这关键一步。成败的关键往往在第一步。海螺水泥凭着先人一步的眼光和胆识，以超凡的勇气，迈出了中国水泥行业的关键一步。 2002年，为进一步拓宽融资渠道，募集公司发展所需资金，海螺水泥回归A股上市，成为中国建材行业首家A+H股水泥上市公司。 利用上市募集的资金，海螺水泥独创“T”型战略，突破水泥企业划省经营的地域限制，大力实施兼并重组，快速实现了对长江黄金水道和沿海地区的布局，奠定了海螺水泥龙头地位，也极大地推动了全国水泥工业的发展。 据了解，“T”型战略即在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地；在沿海无资源但水泥需求旺盛的发达地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品，长江和沿海，一横一竖，T型由此得名，也被行业誉为“海螺模式”。 “T”型战略最终令海螺水泥达到了两个效果：一是构建了成本优势，这一方式比直接输出水泥产品节约一半的运输费；二是迅速扩大了销售半径和生产规模，提高了海螺水泥的市场占有率。 “T”型战略布局初期，海螺水泥便在石灰石资源丰富的长江两岸的芜湖、铜陵、安庆、池州等地建设了大型熟料生产基地，此后及整个十五期间，通过兼并收购与新建等方式，海螺水泥在江苏泰州杨湾、太仓、淮安、海门、盐城，浙江上虞、温州、台州，江西九江、南昌，安徽蚌埠、马鞍山，福建南平等地区建立了粉磨站，完成了公司在长三角水运系统的全面布局。 市场扩大后，公司产能同步大增。“十五”期间，海螺水泥在华东共新增熟料产能3400万吨，特别是2004年，集中投产了代表世界最先进技术水平的3条万吨线，当年合计新增1150万吨熟料产能，是海螺在华东地区投产熟料产能的最高峰。大型水泥生产线的建成，进一步巩固了海螺水泥的“T”型发展战略。 全国扩张转型升级 通过“T”型战略在华东等地实现区域控制后，海螺水泥2003年开始推动华南发展战略，开拓珠三角市场，并于2008年，推动西部建设，加速全国市场开拓。 采取直销为主、经销为辅的营销模式，坚持“一区一策、一厂一策、差别施策”营销策略，目前海螺水泥已在中国及海外所覆盖的市场区域设立500多个市场部，建立了较为完善的营销网络。同时，还不断完善营销战略，在长三角、珠三角及浙闽沿海地区大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道，进一步完善市场布局，提升市场控制力。 持续扩张使得公司产能迅猛增长。截至去年底，海螺水泥产能达到3.53亿吨，较1997年的476万吨增长了73倍，成为世界上最大的单一品牌水泥制造商。 2018年全年，海螺水泥营业收入首度突破千亿元，达1284.03亿元。根据中国水泥协会“2018年中国水泥上市公司综合实力排名”，海螺水泥名列第一。此前，2017年8月，海螺水泥被国际水泥评论杂志社ICR评为世界水泥六强第二位，获得业界最高的国际信用评级。 主业规模不断扩大，与公司始终专注主业，坚持技术创新密不可分。 “海螺水泥能从皖南山区的水泥厂发展到现在的规模，一个重要因素就是专注于自己精通的行业——水泥。”海螺水泥董秘虞水表示。 据了解，海螺水泥上市后至今的20余年间，先后建成了我国第一条日产5000吨新型干法国产化示范线、第一条日产10000吨新型干法线、第一个千万吨级熟料生产基地、第一套水泥纯低温余热发电机组，引领我国水泥行业发展。 此外，海螺水泥在做强水泥主业之时，还不断向产业链上下游延伸。目前，其产品除了水泥外，还有商品熟料及骨料。2018年，海螺水泥陆续投产9个骨料项目，当年实现产能3870万吨，毛利率高达69.12%。按照内部规划，海螺水泥力争3到5年做到骨料1亿吨。 走出国门迈向国际 “中国经济要发展，就要敢于到世界市场的汪洋大海中去游泳！” 企业要强大起来，也必须参与到世界市场的竞争中去。经历了一段高速发展时期，海螺水泥已经成长为中国水泥行业的领军企业，让中国海螺成长为世界海螺，则成为海螺人的又一个梦想。 “十一五”末期，水泥行业国内产能过剩、新增产能被严控，国家鼓励有条件的企业“走出去”发展，拓展海外市场成为中国水泥工业转型升级、实现可持续发展的重要选择。对于海螺水泥来说，成就“世界海螺”梦想的时机已然到来。 2011年，海螺水泥作为业内龙头，在巩固国内竞争优势同时，紧跟国家“一带一路”倡议步伐，确立了“国际化发展、兼并重组、科技创新、人才强企”四大战略，开始大力布局海外市场。 当年，海螺水泥与昌兴物料（国际）有限公司合资设立了印尼海螺水泥有限公司，并持有其75％的股份。2014年11月18日，印尼南加海螺熟料生产线点火投运。海螺水泥创造了印尼同类工程建设的奇迹，刷新了外资企业在印尼建设实体工厂的纪录。这是海螺水泥在海外投资的第一个工业项目，目前已在印尼建成8个公司，年水泥总产能1200万吨，成为印尼第四大水泥企业集团。 缅甸海螺是海螺水泥国际化发展的第二站。2014年10月，缅甸皎施水泥厂创下有史以来生产的最高纪录。 2018年11月，海螺水泥首条生物质燃料系统在柬埔寨马德望海螺项目成功投用。项目结合柬埔寨水稻规模种植的优势，使用稻壳作为燃料，有效降低了公司生产成本，改善了劳动环境，促进了当地经济发展和环境保护。 最新资料显示，海螺水泥已在印尼、缅甸、柬埔寨、老挝、泰国、俄罗斯、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、越南、格鲁吉亚、东帝汶等“一带一路”沿线11个国家和地区，注册设立21家公司，发展了23个项目载体，累计完成投资近100亿元，海外员工3200余人。上述项目建成投产后，年熟料产能达3270万吨，水泥产能4075万吨，型材产能4万吨，塑钢和铝门窗各30万平方米。 值得一提的是，在最新的半年报中，海螺水泥依然多次提及国际化。公司表示，下半年，海螺水泥将坚持贯彻落实高质量发展要求，紧抓“一带一路”发展机遇，积极稳妥推进国际化发展战略，加快已签约项目落地实施，加大调研论证力度，积极储备潜在项目载体。 正如海螺水泥董事长高登榜所言，“海螺水泥要秉承从宁国走出去，敢打敢拼，勇于创新，敢为天下先的精神，继往开来，奋发有为，开启新的创业。” |
