龙源技术(300105)调研报告:节能、减排双重收益 大市场中的小市值公司
煤电节能减排升级，催生脱硝及锅炉节能市场新需求。9 月19 日，据《中证报》报道，发改委、环保部及国家能源局近日下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020 年)》通知，对新建燃煤发电机组、及现役燃煤发电机组，《行动计划》都提出了更严格的供电能耗要求，此外，更为严格的排污控制标准对除尘、脱硫、脱硝技术也有了更高的要求。煤电节能减排的升级将带来除尘、脱硫、脱硝改造及锅炉节能的新市场需求。 在节能升级背景下，公司低压省煤器业务是新亮点，有望快速发展。锅炉低压省煤器，又名烟气余热利用，其本质是个换热器，主要安装在锅炉后端（烟气端）。低压省煤器可以利用烟气的余热将冷凝水的温度从20-30℃进行初步提升（一般为70-90℃）后再送回锅炉，从而达到节煤效果。2013 年，龙源技术低压省煤器收入约为6000 万元，从2014 年招标量来看，龙源技术在低压省煤器的市场占有率约为16-17%。而《行动计划》要求全国新建燃煤发电机组平均供电煤耗低于300 克/千瓦时，将倒逼电厂增加节煤产品的使用量，预计2015 年的低压省煤器的需求会好于2014 年，业务有望快速发展。 等离子点火及电厂余热利用业务平稳发展，行业竞争格局稳定。公司的等离子点火业务目前发展平稳，竞争对手较少，行业格局稳定，未来预计也将保持平稳发展态势。而电厂余热利用业务市场容量总体交大，但市场较为缓慢，公司目前所做项目仍全部来自于国电集团，预计2014-2015 年仍平稳发展。 脱硝高峰过后，拟开拓小型机组低氮燃烧市场，以弥补大型机组市场下滑。2014 年初30 万千瓦以上的1300 台大型火电机组中，有700 台已接受低氮燃烧器改造，300 台为新建机组不需要改造；还剩余300 台机组的改造。公司2013 年得到100 多台的订单，2014 年预计将获得70-80 台的订单。目前，公司正在开拓小型机组市场，以弥补大型机组订单的下滑。 节能业务推动业绩提升，大市场空间中的小市值公司，行业政策利好下向上弹性大，维持“审慎推荐”投资评级，目标价17.2 元。尽管脱硝高峰将过，但节能减排升级将带来新的发展空间。在节能减排升级带来的新市场中，体量相对较小的企业业绩弹性更大，龙源技术目前市值较小，在新市场中将获得节能、氮氧化物污染控制双重受益。公司是国电集团下的“锅炉节能”平台，在央企改革大潮中有望获得更好的发展机遇。我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.42、0.49、0.54 元，按2015 年35 倍PE 估值给予目标价17.2 元。 风险提示：新市场拓展进度偏缓，行业竞争激烈带来的毛利率下滑风险。 |
