乐普医疗：股权结构理顺，战略布局清晰
研究机构：海通证券 日期：2014-7-18 业绩已经走出谷底。13年业绩下滑10.32%，14年1季度业绩已经转正为0.65%；中报预增5-15%，对应2季度单季度同比增长9.1-29.1%。14-15年公司业绩增速有望显著回升，主要原因：1）支架价格触底，费用率还有望小幅下降；2）氯吡格雷有望放量。13年新帅克收入是9600万（13年6月收购其60%股权），其中硫酸氢氯吡格雷片7-12月实现收入3477万，15年基药放量有望给公司提供较大的弹性。 实际控制人变更，公司进入发展新纪元。经过2013年11月和2014年6月的2次增持，公司总经理蒲忠杰成为公司实际控制人（持股比例29.3%），困扰公司多年的股权问题解决。第2次增持采用杠杆模式，蒲忠杰通过3.01亿的资金认购申万菱信共赢2号资产管理计划的全额进取级份额（总规模7.55亿），且增持价格不低（16.64元），充分显示出蒲总对公司未来发展的信心。 围绕心血管领域打造综合的医疗服务平台。公司最开始只是心血管支架的生产商，先后通过收购获得了心脏封堵器、心血管造影机、心脏起搏器、心脏瓣膜、心血管药（氯吡格雷）等，还拓展了体外诊断试剂业务（13年营业收入3106万），产品布局不断完善。2-3年前，公司开始尝试"心血管造影机+培训+配套几年支架"的整体解决方案模式，目前已经拓展了70-80家医院，13年收入为9425万，成效明显。公司5年目标是围绕心血管领域打造集医疗器械、药品、专科医院、移动医疗为一体的综合医疗服务平台，发展空间值得期待。成长路径是内生+外延，研报判断公司在药品领域采用并购的概率较高（自主研发周期太长）。 新产品储备丰富。1）完全可降解聚合物支架已完成动物实验，动物实验效果不错，已经启动了临床试验。2）植入式双腔心脏起搏器于2013年8月启动临床试验，基本完成了临床试验。3）肾动脉交感神经射频消融设备及导管目前正在开展预临床试验，试验进展正常。4）新一代数字平板血管造影机正在申请注册证，与上一代产品相比放射剂量更低，图像显示更加清晰。5）OCT光学断层分析仪目前正在临床中。6）乐普药业另一心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片、消化系统用药如埃索美拉唑镁肠溶胶囊、右兰索拉唑片也正在进行新药临床试验。 首次"增持"评级，12个月目标价26元。不考虑并购，研报预测14-16年业绩分别为0.53、0.65、0.82元。器械行业的龙头公司当前估值普遍对应14年PE在40-45倍，乐普医疗当前对应14年PE为38倍，比行业平均水平低。考虑到公司从国有控股转为民营控股有可能释放出巨大的体制红利，另外近2年行业政策对国产器械明显偏暖且公司外延式并购的概率较大（行业处在并购高峰期），给予12个月目标价26元，对应15年40倍PE（参考行业估值水平）。 主要不确定因素。新产品研发和推广进度、并购进度、招标进度。 |
