和佳股份：整体建设推动成长，成长模式逐步验证
研究机构：国泰君安 日期：2014-8-14 投资要点： 长期成长有保 障，订单确认有节奏，维持增持评级。维持2014~2016年EPS 0.49/0.72/0.99 元。随着医院工程的建设完工，公司的成长模式逐步被验证，公司累计在手整体建设订单17.36 亿元，按照25%的净利润计算未来2~3 年带来4 个多亿的利润增量，支撑起公司的快速成长，而且县级医院建设需求不减，未来整体建设新签订单数量有望上新台阶，维持增持评级，目标价32.31 元，对应2015 年PE 45X。 医院整体工程和融资租赁业务是增长主力。上半年收入4.16 亿元（+30%），归属于母公司净利润9904 万元（+42%，扣非后+58%），EPS0.17 元（最新股本摊薄），处于业绩预告的中值，低于预期。肿瘤微创设备下滑27%是低于预期的主要原因，年初以来卫生系统内的反腐稽查工作，影响了业务的开展与工程的确认。医院整体建设工程快速推进，实现营业收入为7962.49 万元，其中包括睢县中医院7277.42 万元与重庆市合川区中医院685.07 万元。医院整体建设工程推动推动医院信息化业务实现零的突破，收入2089 万元（睢县中医院含税3425 万元），医用制氧系统及工程大幅增长66%，毛利率提升10.62pp。融资租赁服务实现收入3820 万元，毛利率88.24%。 加速现金流转，承接更多订单。上半年公司经营性现金流净额为-4.79亿元，同比-152.38%。为加快现金周转，5 月底，公司租赁业务回租3.5 亿元。预计公司将加快租赁回租和寻求融资等补充现金不足。 风险提示：应收账款增长过快；大非减持意向变化的风险。 |
